报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 会稽山2024年营收和利润实现增长 产品结构优化 盈利能力提升 未来随着品牌势能提升 规模效应有望持续释放 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 维持“买入”评级 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月1日会稽山发布2024年年度报告 2024年公司营收16.31亿元（同增16%） 归母净利润1.96亿元（同增18%） 扣非归母净利润1.78亿元（同增15%） 2024Q4营收5.70亿元（同增20%） 归母净利润0.84亿元（同增32%） 扣非归母净利润0.78亿元（同增35%） [1] 毛利率大幅提升 盈利能力持续提升 - 2024年毛利率同增5pct至52.08% 主要因中高档黄酒营收增速加快 产品结构优化 销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48% 主要系公司加大终端营销投入 推进品牌形象焕新 净利率同增0.2pct至12.10% 盈利能力同比提升 [2] 发布产品提价公告 产品结构持续优化 - 2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%） 销量5.33万吨（同增7%） 吨价2.00万元/吨（同增22%） 中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化 普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%） [3] - 2025年3月公司发布产品提价公告 纯正系列提价4 - 5% 三年陈系列提价6 - 9% 坛装系列、花雕系列提价1 - 9% 以维护产品价盘 延续高端化趋势 [3] 团购业务持续拓展 气泡黄酒线上放量 - 2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元 分别同增10%/44%/15% 直销渠道快速放量 [4] - 公司针对兰亭通过圈层营销做团购业务 投入品鉴馆 并计划拓展达播渠道 打造“一日一醺”气泡黄酒等年轻化单品 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 当前股价对应PE分别为26/22/20倍 [5] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |增长率（%）|15.6%|10.7%|9.6%|8.2%| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |增长率（%）|17.7%|16.9%|15.4%|12.2%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.48|0.55|0.62| |ROE（%）|5.2%|6.0%|6.6%|7.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |营业成本（百万元）|782|852|922|988| |销售费用（百万元）|332|369|406|439| |管理费用（百万元）|138|155|168|182| |净利润（百万元）|197|231|266|298| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |毛利率（%）|52.1|52.9|53.4|53.8| |净利率（%）|12.1|12.8|13.4|13.9| |资产负债率（%）|18.0|19.9|19.7|19.3| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.41|0.48|0.55|0.62| |P/E|29.8|25.5|22.1|19.7| |P/S|3.6|3.2|3.0|2.7| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.4|[12]