报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][22] 报告的核心观点 - 比亚迪3月销量37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，出口持续强劲；推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，提升快充性能；3月接连发布多款新车，搭配智驾系统，助力后续销量向上；预计25年销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8][9] - 3月插混乘用车销20.5万辆，占比55.3%；纯电乘用车销16.6万辆，占比44.7%；高端品牌持续发力，腾势、仰望、方程豹销量环增；本土销量同减，海外销同增，出口+高端化贡献增量 [8][13] - 3月电池装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77%；二代刀片最大充电倍率10C，综合性能超预期；预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] - 维持对公司25 - 27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25年28x，目标价489元 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价357.51元，一年最低/最高价203.99/403.40元，市净率6.11倍，流通A股市值415,574.61百万元，总市值1,086,496.43百万元 [5] - 每股净资产58.56元，资产负债率74.64%，总股本3,039.07百万股，流通A股1,162.41百万股 [6] 销量情况 - 3月新能源乘用车销量37.14万辆，同环比+23.1%/+167%，产量38.8万辆，同环比+31.63%/+18.12%；新能源商用车3月产量6214辆，同环比+650.48%/+26.48% [10] - 25年预计销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+；高端车型预计25年腾势13万、方程豹7万、仰望1万辆，占比约4% [8][17] 车型结构 - 3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct [8][13] - 高端车型腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%；腾势N9、仰望U7、方程豹钛3分别搭载不同天神之眼智驾系统 [8][13] 电池情况 - 3月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77% [8][19] - 二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35% [8][19] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|969,284|1,125,132|1,277,100| |同比（%）|29.02|24.73|16.08|13.51| |归母净利润（百万元）|40,254|53,128|65,084|78,138| |同比（%）|34.00|31.98|22.50|20.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|13.25|17.48|21.42|25.71| |P/E（现价&最新摊薄）|26.99|20.45|16.69|13.90| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业总收入等在不同年份有相应增长或变动 [24] - 重要财务与估值指标方面，每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在不同年份有不同表现 [24]