报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年盈利底部明确，2025年公司利润有望回升，水泥熟料业务产品均价及吨盈利将同比改善，扣非净利润有望迎来2021年后的首次正增长 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本52.99亿股，总市值1280.31亿元，一年最低/最高价为19.53/28.75元，近3月换手率为17.10% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.75%、绝对收益4.14%，3M相对收益0.00%、绝对收益2.46%，1Y相对收益4.17%、绝对收益13.36% [4] 事件 - 2024年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润910/77/74亿元，同比-36%/-26%/-26%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非净利润229/25/25亿元，同比-46%/+42%/+37%；拟现金分红37.5亿元，已实施股票回购1.6亿元，合计39.1亿元，分红率51%，同比-1pct，对应股息率约3% [5] 水泥业务 - 2024年自产品部分收入658亿元，同比-16%；销量2.68亿吨，同比-6%；吨均价246元/吨，同比-10%；吨营业成本187元/吨，同比-9%；吨毛利约59元/吨，同比-10元/吨，毛利率约23.8%，同比-1.2pcts；2025年盈利有望回升 [6] 混凝土&骨料业务 - 2024年混凝土业务收入26.7亿元，同比+19%，毛利率约10%，同比-1pct；骨料业务收入46.9亿元，同比+21%，毛利率约46.9%，同比-1.4pcts [8] 产能&海外 - 2024年增加熟料产能230万吨（海外），新增水泥产能800万吨、骨料产能1450万吨、商品混凝土产能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦；海外业务收入47亿元，同比+0.1%，毛利率32.3%，同比+2.2% [9] 2025年经营目标 - 计划水泥和熟料自产品净销量2.68亿吨（同比持平），预计吨产品成本和费用稳定；计划资本性支出119.8亿元；预计新增骨料产能1960万吨（同比+12%）、商品混凝土产能2780万立方米（同比+54%） [10] 投资建议 - 调整2025年归母净利润预测至102亿元（上调19%），维持2026年预测111亿元，新增2027年预测117亿元，对A股和H股均维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [15][16] 主要指标 - 涵盖2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [17][18]