报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩承压，四季度利润下滑较大，钢铁行业整体承压导致利润整体下滑，但宝之云受益于AIDC产业增长，PLC国产化有望加大力度，2025年有望恢复增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入136.44亿元（+5.64%）；归母净利润22.65亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%） [1][8] - 单Q4公司收入38.88亿元（-5.11%），归母净利润3.35亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13亿元（-48.91%） [1][8] 业务情况 - 软件开发及工程收入99.10亿元（+6.31%），毛利率下降1.02个百分点；服务外包收入36.56亿元（+4.73%），毛利率下降5.33个百分点；系统集成收入0.65亿元（-30.13%），毛利率下降0.63个百分点 [1] 财务指标情况 - 2024年公司毛利率34.77%，下降2.15个百分点；销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55个百分点 [2][12] - 2024年公司经营活动现金净流量16.71亿元，同比下降约35.9%；应收账款有所增长，周转天数有所提升；存货周转天数下降 [18] 关联交易情况 - 2024年公司和宝武集团实际完成了63.99亿元；2025年预计和宝武集团关联交易为96.35亿元，相比24年实际完成额增长较大；公司预计25年关联交易合计为114.7亿元 [2] 业务亮点情况 - 宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量，有望带动IDC业务重回增长节奏 [2] - 公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4 PLC产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控 [2] - 公司加强机器人领域投入，推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用 [2] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04亿元（原25 - 26年预测为36.26/44.23亿元） [3][19] 财务预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,916|13,644|15,354|17,344|19,377| |(+/-%)|-1.8%|5.6%|12.5%|13.0%|11.7%| |净利润(百万元)|2554|2265|2800|3311|3804| |(+/-%)|16.8%|-11.3%|23.6%|18.2%|14.9%| |每股收益（元）|0.89|0.79|0.97|1.15|1.32| |EBIT Margin|19.8%|18.9%|19.9%|20.7%|21.2%| |净资产收益率（ROE）|22.6%|19.9%|24.0%|27.6%|30.7%| |市盈率（PE）|32.1|36.2|29.3|24.8|21.6| |EV/EBITDA|31.6|31.1|28.5|24.5|21.8| |市净率（PB）|7.26|7.20|7.03|6.83|6.62|[4]