报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.6亿，同比-9.5%；归母净利润18.4亿，同比+6.9%；扣非净利润11.0亿，同比+6.2% [2][5] - 内贸淡旺季特征明显，运力外租致内贸营收下降；外贸景气提振船舶租金，运力灵活部署对冲内贸压力；公司对内控成本，对外求收益 [10] - 展望2025年，内贸集运景气底部反弹，外租船市场持续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.3/20.2/21.5亿元，对应PE分别为11.7/11.1/10.5x，按60%的分红率底线对应2025 - 27年股息率为5.1%、5.4%、5.7%，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸集运情况 - 内贸集运季节性特征明显，运价指数PDCI年均值为1103，同比-12.3%，二、三季度PDCI指数分别同比-14.4%和-12.9%，四季度船东运力外租后内贸集运供需收紧，运价底部反弹，Q4 PDCI均值为1287，同比+8.7% [10] - 公司内贸营收95亿元，同比-15.2%，营收下降受内贸运价以及货运量下降影响，下半年内贸营收降幅明显（下半年营收同比-22.6%，而上半年同比-7.9%） [10] 外贸集运情况 - 2024年受益于红海事件，外贸集运供需反转，运价大幅反弹，带动船舶期租租金上涨，4,400TEU船型期租租金年均值为4万美元/天，同比+90.2% [10] - 公司反映租船业务的海外营收部分为17.4亿，同比+41.4%，上半年5.8亿，同比+5.9%，下半年11.7亿元，同比+69.4%，外租运力规模随着租金走高逐步增加，营收呈现前低后高 [10] 公司成本及收益情况 - 公司营业成本同比-10.4%，一方面内贸业务减少带动燃油成本下降；另一方面，自有运力占比由2023年的69.8%提升至72.7%，船舶租金成本减少 [10] - 2024年公司期间费用2.1亿，同比去年-49.2%，压减费用约2.1亿，一方面业务开发减少且推行降本增效，另一方面外租租船业务增加美元收入后，美元利息收入增加 [10] - 公司资产处置收益3.9亿元，较去年增加1.1亿，主要为卖船卖箱的处置收益 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|12006|13821|15357| |营业成本（百万元）|9553|9839|11538|12996| |毛利（百万元）|1706|2166|2283|2360| |归母净利润（百万元）|1835|1929|2021|2148| |EPS（元）|0.87|0.92|0.96|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|2261|2313|3132|3122| |投资活动现金流净额（百万元）|746|225|255|287| |筹资活动现金流净额（百万元）|-636|-1022|-3105|-2199| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2370|1515|281|1209| |市盈率|11.26|11.42|10.90|10.26| |市净率|1.86|1.95|1.91|1.88| |EV/EBITDA|8.71|7.15|6.51|5.89| |总资产收益率|7.6%|7.6%|7.8%|8.2%| |净资产收益率|16.6%|17.1%|17.6%|18.3%| |净利率|16.3%|16.1%|14.6%|14.0%| |资产负债率|55.3%|56.3%|55.3%|55.8%| |总资产周转率|0.47|0.47|0.53|0.59| [14]