报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海天味业顺利收官，2025年发展势能延续，全年收入符合预期，Q4营收提速，成本红利释放推动盈利改善，四五计划有序推进，看好龙头份额提升 [1][2][3] 报告具体内容总结 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入269.0亿元，同比+9.53%；归母净利润63.4亿元，同比+12.8%；扣非净利润60.7亿元，同比+12.5%；24Q4实现营业收入65.0亿元，同比+10.0%；归母净利润15.3亿元，同比+17.8%；扣非净利润14.6亿元，同比+17.1% [1] 收入分析 - 分产品看，小品类增速亮眼，老品量增稳定但价受消费环境影响下滑，2024年酱油收入137.6亿元，收入/量/价增速分别为8.9%/11.6%/-2.5%；蚝油收入46.2亿元，收入/量/价增速分别为8.6%/8.1%/0.4%；调味酱收入26.7亿元，收入/量/价增速分别为10.0%/13.5%/-3.1%；其他产品收入40.9亿元，同比+16.8% [2] - 分渠道看，2024年线下/线上分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/39.8% [2] - 分区域看，2024年东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%；截至24年末公司共6707家经销商，较年初净增116家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别938/894/1447/1954/1474家，较年初分别净增60/65/-6/-7/4家 [2] 盈利分析 - 2024年/24Q4公司实现毛利率37.0%/37.7%，同比+2.3/5.3pcts，主因成本端主要原料价格下降，成本红利释放，以及公司采取精益管理等措施提质增效；24Q4销售费用率6.6%，同比+1.7pcts，预计主因Q4加大费投抢占市场份额；管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%，同比+0.04/+0.03/+0.6pcts；24Q4实现归母净利率23.5%，同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%，同比+1.4pcts [3] 发展战略 - 国内消费需求扩容、用户诉求多元化、行业竞争加剧背景下，公司坚持多品类协同发展策略，用技术优势打磨产品，为消费者打造一站式选择平台，2025年为四五计划攻坚之年，产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，看好龙头份额进一步提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为296.0/325.5/357.1亿元，同比+10.0%/+10.0%/+9.7%；归母净利润分别为69.9/76.9/84.5亿元，同比+10.2%/10.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为32/29/27x [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为9.53%、10.04%、9.97%、9.69%；EBIT增长率分别为15.49%、13.18%、9.80%、9.69%；净利润增长率分别为12.75%、10.25%、9.98%、9.89% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.47%、37.58%、37.75%；净利润率分别为23.58%、23.63%、23.63%、23.67%；总资产收益率ROA分别为15.53%、15.77%、16.11%、16.67%；净资产收益率ROE分别为20.53%、21.12%、21.64%、22.12% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为3.65、3.51、3.51、3.67；速动比率分别为3.34、3.21、3.20、3.34；现金比率分别为2.46、2.42、2.48、2.64；资产负债率分别为23.14%、24.18%、24.44%、23.62% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.11、2.97、2.86、2.87；存货周转天数分别为54.63、52.05、52.55、52.64；总资产周转率分别为0.68、0.69、0.71、0.73 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.14、1.26、1.38、1.52元；每股净资产分别为5.56、5.96、6.39、6.87元；每股经营现金流分别为1.23、1.56、1.66、1.68元；每股股利分别为0.86、0.95、1.04、1.14元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为36、32、29、27；PB分别为7.3、6.8、6.4、5.9；EV/EBITDA分别为26.36、23.58、21.64、19.88；股息收益率分别为2.11%、2.33%、2.56%、2.81% [11]