报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司需求承压，收入下滑，但毛利率同比提升、减值同比减少，主业持续增长且渠道资源可变现，作为港股稀缺家装建材标的，有望实现估值修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入270.26亿，同比下滑12.4%；实现净利润16.84亿，同比下降28.89% [2][4] 分领域收入情况 - 核心业务塑料管道收入228亿元同比下滑7.2%、建材家居收入23亿元同比下滑20%、其他业务19亿同比下滑43.8%，收入占比分别为84%、8%、7% [8] 管材产品量价情况 - 全年实现销量248.29万吨同比下滑6.2%（PVC和非PVC管分别下滑7.3%、3.1%），平均售价0.92万元/吨同比下降1.1%（PVC和非PVC管分别下降0.36%、3.58%） [8] 分区域收入情况 - 华南收入下滑12%、国内其他区域下滑13%、海外下滑10%；管道分产品看，管道中供水、排水管、电力供应及通讯领域分别下滑3.1%、9.6%、13.9% [8] 上下半年拆分情况 - 收入端分产品看，管道业务收入下半年同降6.1%、建材家居下降20.5%、其他业务同比下降61.01%；管道业务销量下半年增长6.7%（PVC和非PVC分别下滑9.1%、0.1%），均价同升0.6%（PVC提升2.4%和非PVC下降4.9%），最终非PVC管收入下降6.9%、PVC管下滑5.1% [8] 毛利率及费率情况 - 全年毛利率同比提升0.7个pct至27.0%，管道业务毛利率28.7%，同比提升0.2个pct；2024H2毛利率26.2%，同比提升1.4个pct；全年期间费率20.2%，同比提升1.9个pct，其中财务费率、管理费率、销售费率变动分别为 -0.1、0.6、0.8个pct；归属净利率6.2%，同比下降1.5个pct [8] 减值情况 - 全年减值亏损5.5亿，同期减值8.6亿 [8] 公司优势及发展趋势 - 作为管材龙头，以规模和渠道为核心有强α，行业集中度会持续提升；致力于打造家居平台，建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比不断提升 [8] 未来展望 - 收入有望企稳，农业及工业管道有望提供额外增量；聚焦主业，外延投入预计大幅减少；预计2025年净利润约为22亿，对应PE为5倍，处相对低位，2024年拟分红5.6亿人民币，分红率约为34.1% [8]