报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒营收146.45亿元，同比-1.15%，归母净利润11.15亿元，同比-16.61%，归母净利润略低于业绩预告，主因诉讼导致公司计提预计负债2.54亿元 [1] - 2024年量价均承压，但高端销量占比仍有提升，南区表现较优，西北区及中区相对承压，盈利能力阶段性承压，分红维持高位 [2][3][4] - 25Q1预计略有增长，期待25年餐饮修复带动销量提升，预计全年费用率保持稳定，吨成本表现需关注25年销量情况 [6] - 预计2025 - 2027年收入增速为2.0%、2.6%、2.6%；归母净利润增速为14.4%、4.4%、4.3%；EPS分别为2.6/2.8/2.9元/股；PE为22.7/21.7/20.8倍，当前估值具性价比 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收146.45亿元，同比-1.15%，归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；24Q4实现营收15.82亿元，同比-11.45%，归母净利润-2.17亿元，去年同期为-0.07亿元 [1] 量价表现 - 2024年销量297.49万吨，同比-0.75%，吨价4923元，同比-0.40%；24Q4销量31.79万吨，同比-8.07%，吨价4975元，同比-3.68% [2] - 24年高档收入同比-2.97%（量同比+1.37%，吨价同比-4.3%），主流收入同比-1.02%（量同比-3.81%，吨价同比+2.9%），经济收入同比+15.56%（量同比+13.49%，价同比+1.8%） [2] 区域表现 - 2024年西北区/中区/南区实现营业收入38.84/59.69/43.16亿元，同比变动-3.46%/-1.88%/-0.42%；24Q4实现营业收入2.11/6.20/6.31亿元，同比变动-17.47%/-15.57%/-8.59% [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/销售净利率分别同比变动-0.58/-2.94pct至48.57%/15.36%，24Q4分别同比变动-5.42/-26.53pct至43.38%/-26.38% [4] - 2024年销售/管理费用率分别同比变动+0.06/+0.17pct至17.16%/3.68%，24Q4分别同比变动+1.31/-0.28pct至34.40%/7.53% [12] - 2024年经营性现金流净额为25.42亿元，同比-17.92% [12] - 24年有效税率同比增长3.29pct至22.96% [12] - 24年分红11.6亿，分红比例104%，对应最新股价股息率4.0% [12] 成本情况 - 以营业成本口径计算，2024年吨成本为2532元，同比+0.72%，24Q4为2817元，同比+6.51%；以啤酒业务成本口径计算，24年吨成本为2396元，同比-1.06% [5] 未来展望 - 25Q1年初至今啤酒消费有所恢复，预计一季度销量或有恢复，收入利润或有望实现微增 [6] - 25年期待餐饮场景修复带动销量提升，预计全年费用率保持稳定，吨成本表现仍需关注25年销量情况，预计25年佛山工厂折旧摊销或有增长，但大宗原料采购成本或有所改善、佛山工厂投产对运费成本有所改善，将抵消一部分折旧摊销成本上行 [6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年收入增速为2.0%、2.6%、2.6%；归母净利润增速为14.4%、4.4%、4.3%；EPS分别为2.6/2.8/2.9元/股；PE为22.7/21.7/20.8倍 [7] 催化剂 - 消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利 [13]