报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国潮玩行业头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，海外业务扩大有望打开第二增长极，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 - 全球玩具市场规模较大，2023 年为 7731 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.2%，中国市场规模较欧美有差距但增长潜力大，2028 年有望达 1655 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 为 9.5% [14] - 新兴消费需求推动中国潮玩市场发展迅速，2023 年规模达 626 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 31.24%，目标客群年龄集中在 15 - 39 岁，未来群体有望拓宽 [7][15] - 潮玩产业链体系完整，包括上游 IP 打造与授权、中游产品设计制造及 IP 运营、下游渠道销售，IP 运营能力是核心竞争力之一 [17] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，2019 - 2021 年 CR5 从 22.8%增至 26.4%，报告研究的具体公司 2019 年市占率 8.5%，2021 年增至 13.6%，未来有望持续获新增份额 [7][22] 各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 - 2024 年报告研究的具体公司营收/毛利分别为 130.38 亿元/87.08 亿元，同比分别 +106.92%/+125.35%，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 +50.59%/+51.52%，毛利率达 66.79%，较 2019 年增长 2.02pct [25] - 2024 年公司销售费率降至 28.00%，管理费率为 7.26%，为 2019 年来新低，归母净利润快速增长至 31.25 亿元，同比 +188.77%，2019 - 2024 年 CAGR 为 47.27%，归母净利率达 23.97%，较 2023 年增长 6.80pct [31] - 公司存货周转天数自 2022 年后持续下降，2024 年降至 101 天，应收账款周转天数较 2023 年降低 4 天至 11 天 [34] - 分 IP 看，2024 年艺术家 IP 营收 111.21 亿元，同比 +130.62%，营收占比达 85.30%，2020 - 2024 年 CAGR 为 60.12%；授权 IP 营收 16.01 亿元，同比 +54.54%，2020 - 2024 年 CAGR 为 37.77% [36] - 分渠道看，2024 年中国内地营收 79.72 亿元，同比 +52%，中国港澳台及海外业务营收 50.66 亿元，同比 +375%，营收占比从 2022 年的 9.83%升至 2024 年的 38.85%；中国内地线下渠道为核心渠道，线上业务增速更快，中国港澳台及海外的线下及线上渠道营收分别同比 +379.62%/+833.96% [43] 盈利预测与评级 核心主业驱动公司业绩上行 - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 26.00%、25.00%、24.00%，管理费用率分别为 5.50%、5.00%、4.50% [9][47] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 215.47 亿元/287.47 亿元/358.64 亿元，同比分别增长 65.26%/33.42%/24.76%；归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38% [8][48] 首次覆盖给予“买入”评级 - 报告研究的具体公司具备 IP 玩具全产业链运营能力，海外业务扩大有望打开第二增长极，估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑其在潮玩赛道的优势，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53]