报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩略低于市场预期，主营业务仍具韧性，利润受IIC项目影响，优化经营质量，毛利率继续提升，自有品牌产品业务持续突破，AI赋能下数云服务及软件收入增长，IT分销业务优化结构，微电子板块高速增长，经营性现金流净流入，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价40.39元，一年内最高/最低60.49/21.22元，市净率3.1，股息率1.10%，流通A股市值240.07亿元，上证指数3342.01，深证成指10365.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.70元，资产负债率78.02%，总股本7.11亿股，流通A股5.94亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|119,624|3.2|1,172|16.7|1.79|4.0|13.7|25| |2024|128,166|7.1|753|-35.8|1.17|4.2|8.1|38| |2025E|134,986|5.3|788|4.8|1.18|4.0|8.0|36| |2026E|142,524|5.6|892|13.2|1.33|4.3|8.5|32| |2027E|149,472|4.9|1,097|23.0|1.64|4.4|9.7|26|[5] 公司点评 - 2024年公司实现收入1281.66亿元，同比增长7.14%，归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%，24Q4单季度收入365.95亿元，同比增长3.18%，归母净利润-1.41亿元，同比盈转亏 [6] - 公司持有的IIC项目因资产减值及财务费用侵蚀，拖累净利润约5.5亿元，剔除该影响，净利润达13.05亿元，同比正向增长 [6] - 2024年公司毛利率4.21%，同比增加0.22个百分点 [6] - 自有品牌产品业务全年收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率提升至11.49%，中标中国移动约20亿元新型智算中心采购及中国电信近10亿元服务器集采订单 [6] - 2024年数云服务及软件收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率提升至20.32%，依托“神州问学”AI原生平台，构建全栈服务能力，签约多行业头部客户 [6] - 2024年分销业务收入1244.51亿元，同比增长6.84%，通过拓展高附加值产品线，毛利率同比提升0.3个百分点至3.39% [6] - 2024年经营性现金流净流入25亿元，2023年同期净流出1.5亿元，得益于对经营性应收项目的良好管控 [6] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年收入预测，下调25 - 26年利润预测，预计25 - 27年公司收入为1349.9、1425.2、1494.7亿元，归母净利润为7.9、8.9、11.0亿元，公司当前市值对应25 - 27年PE倍数分别为36x、32x、26x，选取可比公司，给予神州数码PE 2025E 52x，较当前仍有20%以上空间 [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023A|2024E/A|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |301236.SZ|软通动力|542|5.3|5.4|7.1|9.0|102|100|76|60| |600498.SH|烽火通信|272|5.1|7.0|9.5|11.5|54|39|29|24| |000829.SZ|天音控股|109|0.8|0.8|2.1|3.4|131|139|52|32| |平均值| | | | | | |92|52|39|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |其中：营业收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |减：营业成本|114,891|122,770|129,554|136,451|142,872| |减：税金及附加|182|247|209|237|256| |主营业务利润|4,551|5,149|5,223|5,836|6,344| |减：销售费用|2,005|2,116|2,295|2,637|2,840| |减：管理费用|339|393|364|385|448| |减：研发费用|344|377|472|527|553| |减：财务费用|381|851|830|859|842| |经营性利润|1,482|1,412|1,262|1,428|1,661| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|27|-136|-151|-121|-135| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|68|-150|-80|-100|-120| |加：投资收益及其他|-3|110|110|110|110| |营业利润|1,514|938|946|1,072|1,321| |加：营业外净收入|-1|2|7|5|0| |利润总额|1,513|940|953|1,077|1,321| |减：所得税|307|163|165|185|223| |净利润|1,206|777|788|892|1,097| |少数股东损益|35|25|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,172|753|788|892|1,097|[9]