报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比减少，总销量和订单平均消费下滑，各业务模式和产品收入有不同表现，其他渠道收入增速领先 [2][5][7] - 公司加大门店调整幅度，积极探索新渠道，2025年预计保证门店基本盘 [7] - 2024年公司毛利率提升，部分费用占比有变化，联营公司亏损较大 [7] - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为1.68、2.16、2.58亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17X [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入24.51亿元、同比减少10.7%，归母净利润0.98亿元、同比减少15.0% [2][5] - 2024年总销量同比下滑16.8%、订单平均消费同比下滑4.4%，自营下滑5.1%、特许下滑21.9%、线上下滑15.5%、其他增长15.6%，自营门店外卖收入占比同比下降至21.4% [7] - 2024年鸭及鸭副产品下滑7.8%、其他产品下滑21.3%，鸭及鸭副产品收入占比小幅回升至79.8% [7] 门店情况 - 截至2024年12月底，公司门店总数达3,031间，其中自营门店1,591间，特许经营门店1,440间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的303个城市 [2][5] - 2024全年净关门店785家，自营1,591家/同比下降7.5%、特许1,440家/同比下降31.3%，特许门店数量占比达47.5%、收入占比25.0% [7] - 交通枢纽355家/同比 +36家、商圈&商业体&商超1,752家/同比 -504家、社区593家/同比 -252家、其他331家/同比 -65家 [7] 成本及费用情况 - 2024年公司毛利率同比提升约4.4pct至56.8%，销售及分销开支占收入比40.4%/同比 +4.6pct，行政开支占收入比10.6%/同比 -0.9pct，财务费用占收入比0.5%/同比 -0.4pct [7] - 2024年联营公司亏损约350万元，主要由于深圳天图兴南投资合伙企业（25%股权）和海南天图兴周创业投资合伙企业的公允价值变动导致 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为1.68、2.16、2.58亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17X，维持“买入”评级 [7]