报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内工业气体民营领军者，坚持纵横发展战略，在大宗气体和特种气体双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性 考虑到部分特气品种市场降价、光伏等下游需求预期变化以及现场制气项目充沛订单和投产节奏，预计2025 - 2027年归母净利分别为3.0/4.0/5.2亿元，同比增速分别为48%/33%/32%，对应当前股价PE分别为29.7x/22.3x/16.9x，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024全年公司实现营收25.3亿元，同比+4.0%；归母净利润2.0亿元，同比 - 36.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比 - 45.7% [5] - 2024年Q4单季度实现营收6.7亿元，同比+3.1%，环比+6.7%；归母净利润 - 924万元，同比 - 116.5%，环比 - 118.3%；扣非归母净利润 - 1319万元，同比 - 122.5%，环比 - 128.5% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为30.09/37.15/46.00亿元，增长率分别为19%/23%/24%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.2亿元，增长率分别为48%/33%/32% [4] 影响利润因素 - 部分特气产品降价、商誉减值为影响利润主要因素 2024年特种气体业务毛利率为27.7%，同比 - 12.7pct，部分核心特气产品价格下滑，如超纯氨2024年市场均价同比 - 31.6%，上海管束氦气同比 - 54.8%；年底对长沙曼德计提3167万元商誉减值 [6] 大宗气体业务 - 增速领先行业，盈利能力稳定 2024年大宗气体业务销量95.6万吨，同比+54.3%，营收9.7亿元，同比+14.2%，增速快于行业；毛利率为31.3%，虽同比略有下滑，但显著高于行业平均值 [6] - 逆势扩张，华东区域并购项目成效显著 上海区域和江苏中部区域被并购公司营业收入和净利润均有同比增长 [6] - 夯实核心区域、发力新增市场，大宗业务仍具强劲增长动力 太仓金宏大宗零售站点项目已投运，计划在多地布局；湖南等新增区域业绩有望增长；海外业务拓展，收购新加坡公司拓展东南亚市场 [6] 特种气体业务 - 以量补价，2024年特种气体销量26.2万吨，同比+37.2%，其中氦气销量同比+125.5% [6] - 未来持续发力精细高端化的国产突围，已实现部分电子特气产品进口替代，新增导入21家半导体客户，在建产能有新品种等待投产放量 [6] 大工业现场制气&电子大宗载气业务 - 2024年现场制气及租金业务收入2.8亿元，同比+39.1%，毛利率62.2%，同比+2.3pct [7] - 电子大宗载气市场空间广阔，公司2024年多个项目量产供气、临时供气或系统交付，新取得多个项目 [7] - 大工业现场制气方面，2024年获得多个项目，实现行业突破，目前订单充沛，预计保持高增速发展 [7] 公司业务属性 - 公司是对标林德的综合型气体供应商，业务模式和下游应用占比具综合性，降低对单一下游行业景气依赖度，形成协同 [7]