报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入23.87亿元，同比增长 -2.56%；归母净利润7.99亿元，同比增长 -3.29%；扣非后归母净利润7.32亿元，同比增长 -3.13%；2024Q4收入4.25亿元，同比增长 -14.77%；归母净利润1.29亿元，同比增长 -23.12%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长 -37.64% [4] - 2024年公司食品加工收入23.83亿元，同比增长 -2.58%；榨菜收入20.44亿元，同比增长 -1.50%，销量11.14万吨，同比增长 -1.68%；萝卜收入0.46亿元，同比增长 -24.44%，销量0.33万吨，同比增长 -29.79%；泡菜收入2.30亿元，同比增长2.20%，销量1.37万吨，同比增长16.10%；其他产品收入0.62亿元，同比增长 -26.00%，销量0.42万吨，同比增长 -10.64% [4] - 2024年公司经销商数量净减少607家至2632家，主要为整顿市场秩序优化布局不合理、渠道冲突的经销商；第四季度公司收入端承压，同比下降14.77% [4] - 2024年公司毛利率同比提升0.27个pct至50.99%，受益于原材料价格下降；2024Q4公司毛利率同比下降7.27个pct至43.38% [4] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别 +0.20、+0.35、+0.20、 -0.17个pct至13.57%、3.94%、0.44%、 -4.28%；2024Q4销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.95、+2.73、+0.43、 -0.56pct至12.26%、7.58%、0.94%、 -5.77% [4] - 2024年公司归母净利率同比下降0.25个pct至33.49%，第四季度归母净利率同比下降3.29个pct至30.28% [4] - 公司2024Q4经营承压，深度调整；2025年计划实现8%的营业收入增长，受益于成本红利，预计营业成本仅上涨6.25%，推动毛利率提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为25.78、27.54、29.03亿元，同比增长8%、7%、5%，归母净利润分别为8.70、9.17、9.55亿元，同比增长9%、5%、4%，EPS分别为0.75、0.79、0.83元，对应PE为17.9倍、17.0倍、16.3倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1153.92百万股，流通股本1148.91百万股，市价13.53元，市值15612.52百万元，流通市值15544.81百万元 [2] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2450|2387|2578|2754|2903| |增长率yoy%|-4%|-3%|8%|7%|5%| |归母净利润（百万元）|827|799|870|917|955| |增长率yoy%|-8%|-3%|9%|5%|4%| |每股收益（元）|0.72|0.69|0.75|0.79|0.83| |每股现金流量|0.38|0.71|0.72|0.74|0.78| |净资产收益率|10%|9%|10%|10%|10%| |P/E|18.9|19.5|17.9|17.0|16.3| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|1.6| [2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3272|3669|4055|4454| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|8|8|10|10| |预付账款|5|6|6|6| |存货|562|596|645|686| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3513|3522|3531|3538| |流动资产合计|7360|7801|8247|8695| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|982|986|989|992| |在建工程|414|414|414|414| |无形资产|479|441|407|376| |其他非流动资产|159|159|159|159| |非流动资产合计|2034|2000|1969|1941| |资产合计|9394|9801|10216|10636| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|236|250|271|288| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|53|57|61|64| |其他应付款|220|220|220|220| |一年内到期的非流动负债|1|1|1|1| |其他流动负债|77|80|81|81| |流动负债合计|586|608|634|655| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|110|110|110|110| |非流动负债合计|110|110|110|110| |负债合计|696|718|743|765| |归属母公司所有者权益|8698|9083|9472|9872| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|8698|9083|9472|9872| |负债和股东权益|9394|9801|10216|10636| [5] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2387|2578|2754|2903| |营业成本|1170|1242|1343|1430| |税金及附加|37|40|42|45| |销售费用|324|348|364|377| |管理费用|94|98|99|99| |研发费用|11|11|12|13| |财务费用|-102|-105|-105|-105| |信用减值损失|0|0|0|0| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |公允价值变动收益|19|20|20|20| |投资收益|43|40|40|40| |其他收益|26|25|25|25| |营业利润|942|1026|1081|1127| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|943|1026|1081|1127| |所得税|144|156|164|172| |净利润|799|870|917|955| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|799|870|917|955| |NOPLAT|713|781|828|866| |EPS（摊薄）|0.69|0.75|0.79|0.83| [5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|-2.6%|8.0%|6.8%|5.4%| |EBIT增长率|-3.8%|9.6%|6.0%|4.6%| |归母公司净利润增长率|-3.3%|8.8%|5.4%|4.2%| |获利能力| | | | | |毛利率|51.0%|51.8%|51.2%|50.7%| |净利率|33.5%|33.7%|33.3%|32.9%| |ROE|9.2%|9.6%|9.7%|9.7%| |ROIC|16.0%|16.4%|16.2%|15.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|7.4%|7.3%|7.3%|7.2%| |债务权益比|1.3%|1.2%|1.2%|1.1%| |流动比率|12.6|12.8|13.0|13.3| |速动比率|11.6|11.9|12.0|12.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|1|1|1|1| |应付账款周转天数|59|70|70|70| |存货周转天数|163|168|166|168| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|0.75|0.79|0.83| |每股经营现金流|0.71|0.72|0.74|0.78| |每股净资产|7.54|7.87|8.21|8.55| |估值比率| | | | | |P/E|20|18|17|16| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|22|20|19|18| [5]