报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 受需求影响业绩承压，受益于提价Q4归母净利实现增长，预计将继续修复公司利润率；毛利率提升，期间费用率上升；股利支付率保持稳定；受益于水泥提价，预计25年归母净利实现增长，根据可比公司估值，给予2025年15xPE，对应目标价27.36元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收910.30亿元，同比下降35.51%；归母净利润为76.96亿元，同比下降26.19%；扣非归母净利润为73.65亿元，同比下降26.06% [2] - 2024年水泥熟料自产品营收658.49亿元，同比下降15.51%；销量2.68亿吨，同比下降5.96%；均价245.7元/吨，同比下降10.2%；吨毛利58.6元/吨，同比下降14.4% [8] - 2024年骨料业务营收46.91亿元，同比上升21.4%，毛利率为46.91%，同比下降1.41个百分点 [8] - 2024年商品混凝土业务营收26.74亿元，同比上升18.64%，毛利率为10%，同比下降1个百分点 [8] - 2024年Q4营收和归母净利分别为228.79、24.98亿元，同比分别-45.53%、+42.27% [8] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|91,030|92,967|94,204|96,073| |同比增速(%)|-35.4%|2.1%|1.3%|2.0%| |归母净利润(百万)|7,696|9,666|11,175|12,126| |同比增速(%)|-26.2%|25.6%|15.6%|8.5%| |每股盈利(元)|1.45|1.82|2.11|2.29| |市盈率(倍)|17|13|11|11| |市净率(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|[4] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为21.70%，同比上升5.14个百分点，主因低毛利率业务营收减少，高毛利业务占比提升 [8] - 2024年整体期间费用率为10.38%，上升3.42个百分点，其中销售、研发、管理以及财务费用率分别为3.75%、6.53%、1.38%、-1.29%，同比分别+1.32、+2.52、+0.06、-0.49个百分点 [8] 分红情况 - 公司发布2025 - 2027年分红规划，预计未来三年现金分红与股份回购合计仍不低于归母净利润的50%，2022 - 2024年股利支付率约在50%左右 [8] - 截至2024年末公司货币资金为702.29亿元，保障稳定的股利支付率 [8] 投资建议情况 - 预测公司2025 - 2027年EPS至1.82、2.11、2.29元/股，对应PE分别为13x/11x/11x，给予2025年15xPE，对应目标价27.36元/股，维持“推荐”评级 [8]