报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；单2024H2营收49.85亿元，同比增长182.9%，归母净利润8.84亿元，同比增长302.7%；品牌破圈和渠道升级带动同店延续高增长；拟每股派息6.35元 [4] - 考虑公司产品、渠道、品牌突破，海外拓展打开新成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为35.09/50.89/69.23亿元，对应EPS为20.84/30.22/41.12元，当前股价对应PE为36.0/24.8/18.3倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金（06181.HK），2025年4月3日当前股价800.00港元，一年最高最低为881.00/60.950港元，总市值1346.93亿港元，流通市值1081.31亿港元，总股本1.68亿股，流通港股1.35亿股，近3个月换手率42.22% [1] 品牌、产品与渠道 - 品牌端：老铺黄金品牌持续扩圈，凭借工艺、审美、文化主题积累和对核心客群偏好理解，会员人数快速增长，截至2024年底忠诚会员数达35万人 [5] - 产品端：重视研发创新，董事长任研发总监，推动产品优化、推新、迭代，截至2024年底已创作近2000项原创设计 [5] - 渠道端：2024年线上业务收入10.55亿元，同比增长192.2%；线下截至2024年底门店总数36家，新增7家、优化扩容4家，入驻高端商场26个，平均单个商场收入3.28亿元，内地单个商场平均收入、坪效在珠宝品牌中排名第一；2024年同店收入同比增长121% [5] 市场战略 - 国内：通过店铺扩容、区位优化及VIC客户运营，对标国际奢侈品，提升店效水平 [6] - 海外：从新加坡等地顶级商圈起步，先华人市场、后西方市场，以金器等产品为特色，建立全品类高端黄金品牌形象 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3180|8506|17822|25370|33998| |YOY(%)|145.7|167.5|109.5|42.4|34.0| |净利润(百万元)|416|1473|3509|5089|6923| |YOY(%)|340.4|253.9|138.2|45.0|36.1| |毛利率(%)|41.9|41.2|41.3|41.3|41.3| |净利率(%)|13.1|17.3|19.7|20.1|20.4| |ROE(%)|27.5|37.6|42.2|46.3|53.3| |EPS(摊薄/元)|3.03|9.47|20.84|30.22|41.12| |P/E(倍)|247.8|79.3|36.0|24.8|18.3| |P/B(倍)|83.4|32.2|15.2|11.5|9.7| [8]