报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革势能释放，2025年经营周期有望向上，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 酱油品类增速恢复，线上渠道高增，2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，线下、线上渠道营收238.9亿、12.4亿元，同比增长8.9%、39.8% [2] - 原材料成本下行，盈利能力改善，2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2] - 分红率提升回馈股东，2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％，公司经营状态有望向上 [3] - 小幅上调盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%，扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%，扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07% [1] 产品与渠道 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，体现渠道把控能力 [2] - 线下、线上渠道营收238.9亿、12.4亿元，同比增长8.9%、39.8%，线上高增因电商运营水平提升，线下经销商数量净增116家至6707家 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，酱油、蚝油、调味酱、其他产品毛利率同比提升2.07、4.69、1.95、2.62pcts，因大宗原料成本回调 [2] - 2024年销售、管理费用率6.1%、2.2%，同比提升0.7、0.1pcts，因广告支出及人员薪酬增加 [2] - 2024年净利率23.6%，同比提高0.7pct，实现盈利能力改善，股权激励计划业绩考核指标达成 [2] 股东回馈与经营趋势 - 2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案 [3] - 公司经营状态有望向上，渠道调整有初步效果，经销商数量企稳回升，酱油、蚝油产品恢复稳健增长，新管理团队稳定，运营效率提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元，当前股价对应PE分别为32.2/29.6/27.2倍 [4] 财务预测与估值表 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [17]