报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”，短期市场担忧情绪或升温，但随着贸易谈判推进和税率调整，风险偏好将修复，巨星科技作为手工具出海龙头抗风险能力强 [1] - 最悲观预期下，公司利润边际影响可控，ODM业务风险隔离，OBM业务提价可覆盖关税成本 [1] - 中期海外产能仍具比较优势，美国本土产能提升份额面临阻碍，公司有望借全球产能布局获取更多份额 [2][3] - 行业需求短期冲击可控，降息将带来中长期机遇，地产需求或被提振进而带动工具需求 [4] - 格局重构背景下，巨星科技产业链地位高，竞争优势强，有望攫取更多份额 [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE为13.6/11.5/9.4X，存在低估，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 对等关税 - 美国4月2日宣布加征“对等关税”，对中国商品税率达34%，累计54%，对越南、泰国分别为46%、36%，4月9日生效 [1] 短期冲击测算 - 以2024年对美出口测算，美国收入占比65% - 70%，主要为ODM业务 [1] - ODM采用FOB交付，关税成本由客户承担，公司降低制造成本、研发新品巩固客户粘性 [1] - OBM自4月提价，终端售价20美元商品提价11%可覆盖54%关税成本，历史路径可复现 [1] 中期格局推演 - 非美产能有比较优势，中越工具类产品关税差收窄但仍显著，东南亚价格调整空间低、产能迁移壁垒高，此前钢铝25%关税不叠加提供缓冲 [2] - 工具行业美国本土产能因原材料和人工成本挑战，份额提升面临阻碍 [2] - 关税提升行业竞争门槛，公司作为海外布局龙头，有望获取更多份额 [3] 行业需求 - 关税冲击终端需求可控，复盘2018 - 2019年，行业增速稳定，龙头毛利平稳、净利回升 [4] - “对等关税”后市场预期2025年美联储大概率降息4次共100bp，或提振地产需求进而带动工具需求 [4] 公司α - 格局重构下投资框架需调整，巨星科技产业链地位高，仅次于渠道，有强供应链和渠道优势，竞争优势强 [5] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE为13.6/11.5/9.4X，同行业可比公司平均PE分别为19.4/16.0/13.7，存在低估 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,930|14,799|17,993|21,595| |(+/-)(%)|-13.32%|35.40%|21.58%|20.02%| |归母净利润（百万元）|1,692|2,410|2,853|3,485| |(+/-)(%)|19.14%|42.46%|18.38%|22.16%| |每股收益(元)|1.42|2.02|2.39|2.92| |P/E|19.31|13.56|11.45|9.37| |ROE|11.39%|14.27%|14.45%|15.00%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2026E的相关数据进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [14]