报告行业投资评级 - 看跌石油、战术性谨慎看待铜、看涨黄金 [3] 报告的核心观点 - 美国对等关税对大宗商品的影响主要来自其间接的负面经济增长影响，预计美国对钢铁和铝的进口关税将维持并扩大至铜，能源和黄金将继续免除美国进口关税 [2][3] - 关税升级拖累全球经济增长，降低石油需求增长和价格预期，增加铜价下行风险，同时为黄金创造更具吸引力的多头切入点 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 商品关税情况 - 原油、精炼油、天然气、黄金免除美国对等关税，钢铁和铝已有的25%进口关税将维持，铜预计将适用25%的232条款关税 [3][4] - 符合美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）的加拿大和墨西哥产品的关税豁免已延长且无截止日期，非USMCA合规的加拿大能源进口将征收10%关税，但目前美国从加拿大的石油或天然气进口无大量产品属于此类别 [5] 关税对经济增长的影响 - 美国经济学家估计近期宣布的对等关税及其他已宣布的关税使美国有效关税税率提高了18.7个百分点，关税升级对2025年美国GDP增长预测构成下行风险 [6] - 美国对亚洲国家的对等关税高于预期，经济学家下调了大多数亚洲经济体的GDP增长预期，但因年初以来数据强于预期和潜在的政策刺激，维持中国2025年GDP增长4.5%的预期不变 [7][9] 对石油市场的影响 - 因GDP增长预期降低，将2025/2026年全球石油需求增长预测下调至0.6 - 0.7百万桶/日，结合欧佩克5月石油供应增加41.1万桶/日的计划，将2025年12月布伦特/西德克萨斯中质原油价格预测从之前的71/67美元/桶下调至66/62美元/桶 [11] - 降低后的油价预测面临下行风险，尤其是2026年，此前因受制裁供应减少带来的短期价格上行风险可能已减弱 [12] 对工业金属市场的影响 - 美国进口关税升级对全球经济增长的负面影响也影响金属需求，现有25%的钢铁和铝进口关税以及即将实施的铜进口关税可能使美国工业金属价格高于其他地区 [13][14] - 短期内对工业金属价格持谨慎态度，报复性关税升级可能使2025年第二季度铜价暂时跌破9000美元/吨，全球GDP和铜需求增长疲软可能推迟铜市场的供应短缺，对2025年12月铜价10250美元/吨的预测构成下行风险 [15] 对黄金市场的影响 - 美国关税宣布后黄金价格从本周的历史高位回落，认为这可能是因股市抛售导致的多头平仓和投资者转向其他资产 [16] - 认为黄金市场的回调是投资者做多黄金的机会，维持年底3300美元/盎司的黄金价格预测，且风险偏向上行，因新兴市场央行购买提供结构性支撑，以及美联储降息和衰退担忧引发的ETF需求增加 [17]