报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [5][11] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年营收和归母净利润同比下降 钾锂营收下滑因价格下降 巨龙铜矿投资收益增长 多个项目并行发展 钾锂产能远期增量大 预计公司远期业绩将继续增长 [1][2][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.51亿元 同比下降37.79% 归母净利润为25.80亿元 同比下降24.56% 扣除非经常性损益后的归母净利润为25.47亿元 同比下降28.76% [1] 钾锂业务情况 - 氯化钾2024年产量107.30万吨 同比-1.94% 销量104.49万吨 同比-19.21% 营业收入22.1亿元 同比-31.26% 单位平均售价2115.25元/吨 同比-14.91% 平均单位销售成本为1167.04元/吨 同比+7.18% [2] - 碳酸锂2024年产量11566吨 同比-4.12% 销量13582吨 同比+31.66% 营业收入10.22亿元 同比-48.40% 单位平均售价7.52万元/吨 同比-60.81% 平均单位销售成本为4.10万元/吨 同比+9.72% [3] 铜矿业务情况 - 2024年巨龙铜业产铜16.63万吨 公司持有30.78%股权 确认投资收益19.28亿元 占归母净利润的74.72% 投资收益同比增加6.31亿元 增幅48.72% [4] - 巨龙铜业二期改扩建工程项目预计2025年底建成投产 达产后一二期合计年采选矿石量超1亿吨 年矿产铜达30 - 35万吨 [8] 项目发展情况 - 氯化钾方面 公司深耕老挝万象钾盐矿产资源开发 已取得157.72平方公里钾盐矿储量证 对应氯化钾资源量约9.84亿吨 已提交可行性研究报告并开展环评报告编制 完成200万吨/年氯化钾一期项目设计招标 优先推进供电工程 [9] - 碳酸锂方面 公司全资子公司参与投资的西藏藏青基金收购国能矿业39%股权 公司对国能矿业穿透持股21% 国能矿业拥有两大盐湖采矿权 碳酸锂储量390万吨 氯化钾2800万吨 结则茶卡盐湖和龙木错盐湖采矿证续证完成 结则茶卡盐湖有产能规划且1万吨氢氧化锂产线在建 龙木错盐湖产能规划年产7万吨锂盐 已取得环评批复 [9][10] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元 归母净利润分别为30.23、43.36、52.20亿元 当前股价对应PE分别为18.8、13.1、10.9倍 [11] 财务指标情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,251|3,307|3,730|4,720| |增长率（%）|-37.8%|1.7%|12.8%|26.5%| |归母净利润（百万元）|2,580|3,023|4,336|5,220| |增长率（%）|-24.6%|17.2%|43.5%|20.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|1.92|2.76|3.32| |ROE（%）|18.6%|20.3%|26.4%|28.6%|[13]