报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下滑，24Q4营收和归母净利润表现不佳 [1] - 公司份额提升，但现饮需求弱致结构承压，积极推动非现饮渠道高端化 [2] - 毛利率略有下滑，未决诉讼扰动表观利润，若胜诉预计负债有望冲回 [3] - 24Q4降库，25年开局好，嘉士伯集团目标扩大份额，期待行业景气复苏 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持高分红 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.45/11.15/12.22亿元，分别同比 - 1.15%/-16.61%/-7.03%；24Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.82/-2.17/-0.84亿元，营收同比 - 11.45%，归母净利润同期亏损0.07亿元，扣非归母净利润同期亏损 - 0.13亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司营收149.37/152.06/154.57亿元，分别同比 + 2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为12.85/13.40/13.88亿元，分别同比 + 15.3%/4.3%/+3.6% [4] 市场份额与产品结构 - 2024年公司销量同比 - 0.75%至297.5万吨，上市公司龙头合计销量同比 - 4%左右，公司份额同比提升约0.3pct [2] - 2024年吨价同比 - 1.14%，高档/主流/经济啤酒营收分别85.92/52.43/3.35亿元，同比 - 2.97%/-1.02%/+15.56%，占比 - 0.7/+0.3/+0.4pct [2] 成本与利润 - 2024年啤酒吨成本同比 - 1.1%，制造费用吨成本同比 + 30.7%，啤酒毛利率同比 - 0.04pct；综合吨成本 + 0.7%，毛利率 - 0.57pct [3] - 费用端整体平稳，销售/管理/研发费用同比 + 0.1/+0.2/持平pcts [3] - 24Q4计提预计负债2.54亿元，影响归母净利润约1.3亿元，不影响扣非归母净利润，扣非归母净利率同比 - 0.53pcts [3] 未来展望 - 2025年嘉士伯集团在中国市场目标扩大市场份额，拓展非现饮高端化 [4] - 消费政策刺激下游需求有望企稳修复，带动行业量价扩容，公司高端大单品势能有望恢复 [4]