报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24] 报告的核心观点 - 2024年医药原料药盈利改善带动全年归母净利润同比+28%，收入增长因中间体业务出货量创新高且动保原料药产能释放，盈利增长因医药原料药价格回暖带动毛利率改善 [1][9] - 考虑到动保原料药产品销价短期承压，下调2025年归母净利润预测至9.1亿元，预测2026 - 2027年归母净利润为10.0/10.8亿元，看好动保板块未来量利成长 [4][24] 各业务板块情况 医药板块 - 2024年整体收入38.22亿元，同比+9.65%，毛利11.01亿元，同比+28.82%，毛利率28.82%，同比+3.55pcts [2] - 医药原料药业务收入24.77亿元，同比+11.74%，毛利7.03亿元，同比+46.13%，毛利率28.36%，同比+6.67pcts [2] - 关键医药中间体业务收入11.30亿元，同比+0.83%，毛利3.75亿元，同比-1.70%，毛利率33.20%，同比-0.85pcts [2] 动保板块 - 2024年整体收入20.17亿元，同比+9.94%，毛利3.58亿元，同比-0.21%，毛利率17.73%，同比-1.80pcts [3] - 动保原料药业务收入24.77亿元，同比+11.81%，毛利3.45亿元，同比+1.95%，毛利率18.86%，同比-1.82pcts [3] - 动保制剂业务收入1.86亿元，同比-5.61%，毛利0.12亿元，同比-37.16%，毛利率6.69%，同比-3.36pcts [3] 财务指标情况 盈利能力 - 2024年销售毛利率25.00%，同比+1.59pcts；销售净利率13.25%，相较上年全年水平+1.85pcts，费用率下降 [18] - 2024年销售费用率1.35%，相较上年全年水平-0.04pcts；管理费用率4.73%，相较上年全年水平-0.96pcts；财务费用率-0.51%，相较上年全年水平+0.36pcts；三项费用率合计5.55%，较上年全年水平-0.64pcts [18] 现金流与周转 - 2024年经营性现金流净额7.06亿元，较上年全年水平+36.70%，经营性现金流净额占营业收入比例为11.99%，较上年全年水平+2.33pcts，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为72.95%，较上年全年水平+18.59pcts [22] - 2024年存货天数达111天，较上年全年水平-8.80%；应收账款周转天数达39天，较上年全年水平-2.63% [22] 盈利预测 整体盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,443|6,926|7,289| |(+/-%)|-6.5%|10.1%|9.4%|7.5%|5.2%| |净利润(百万元)|612|782|905|996|1076| |(+/-%)|-33.5%|27.6%|15.8%|10.0%|8.1%| |每股收益（元）|1.10|1.40|1.62|1.78|1.93| |EBIT Margin|12.1%|14.5%|15.9%|16.2%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|9.7%|10.4%|10.6%|10.6%| |市盈率（PE）|19.3|15.1|13.0|11.8|11.0| |EV/EBITDA|15.2|11.3|9.8|9.2|8.8| |市净率（PB）|1.59|1.47|1.36|1.26|1.16|[5] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,499|7,034|7,440| |乐观预测(+/-%)|-6.5%|10.1%|10.3%|8.2%|5.8%| |乐观预测净利润(百万元)|612|782|1415|1557|1684| |乐观预测(+/-%)|-33.5%|27.6%|81.0%|10.0%|8.2%| |乐观预测摊薄EPS|1.10|1.40|2.53|2.79|3.01| |中性预测营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,443|6,926|7,289| |中性预测(+/-%)|-6.5%|10.1%|9.4%|7.5%|5.2%| |中性预测净利润(百万元)|612|782|905|996|1076| |中性预测(+/-%)|-33.5%|27.6%|15.8%|10.0%|8.1%| |中性预测摊薄EPS(元)|1.10|1.40|1.62|1.78|1.93| |悲观预测营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,388|6,819|7,141| |悲观预测(+/-%)|-6.5%|10.1%|8.4%|6.7%|4.7%| |悲观预测净利润(百万元)|612|782|414|463|505| |悲观预测(+/-%)|-33.5%|27.6%|-47.1%|11.9%|9.1%| |悲观预测摊薄EPS|1.10|1.40|0.74|0.83|0.90|[28]