报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革势能释放，2025年经营周期有望向上，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 酱油品类增速恢复，线上渠道高增，2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，线下、线上渠道营收同比+8.9%、+39.8% [2] - 原材料成本下行，盈利能力改善，2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2] - 分红率提升回馈股东，经营周期向好，2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％，2025年中期拟再分红 [3] - 小幅上调盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营收296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07% [1][8] 产品与渠道 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8% [2][8] - 线下、线上渠道营收分别为238.9亿、12.4亿元，同比+8.9%、+39.8%，线下经销商数量净增116家至6707家 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，酱油、蚝油、调味酱、其他产品毛利率同比提升2.07、4.69、1.95、2.62pcts [2][9] - 2024年销售、管理费用率6.1%、2.2%，同比提升0.7、0.1pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2][9] 股东回报 - 2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案 [3][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4% [4][13] - 预计2025 - 2027年归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元 [4][13] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,675|32,440|35,152| |(+/-%)|-4.1%|9.5%|10.3%|9.3%|8.4%| |净利润(百万元)|5627|6344|7017|7652|8318| |(+/-%)|-9.2%|12.8%|10.6%|9.1%|8.7%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.26|1.38|1.50| |EBIT Margin|23.6%|24.8%|25.5%|25.6%|25.7%| |净资产收益率（ROE）|19.7%|20.5%|20.8%|20.8%|20.7%| |市盈率（PE）|40.2|35.6|32.23|29.55|27.2| |EV/EBITDA|35.2|31.2|28.8|26.3|24.2| |市净率（PB）|7.93|7.32|6.71|6.15|5.64|[5] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24E|25E|24E|25E|亿元| | |603288.SH|海天味业|35.65|40.67|1.26|1.38|32.23|29.55|2,261|优于大市| |603027.SH|千禾味业|23.74|11.43|0.57|0.65|20.16|17.72|117|不适用| |603317.SH|天味食品|24.71|14.49|0.66|0.75|21.96|19.45|154|优于大市|[15]