报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 耐普矿机2024年收入、利润稳步增长，费用管控成效良好，核心产品毛利率提高拉升整体盈利能力，海外收入高增，看好其出海发展潜力，但因国内矿山机械需求低于预期，下调25 - 26年归母净利润预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长19.6%；归母净利润1.2亿元，同比增长45.5%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长40.0%；销售毛利率为37.4%，同比提升0.9pct；归母净利率为10.4%，同比提高1.8pct [1] - 单Q4来看，24Q4实现收入2.0亿元，同比下降30.3%、环比下降31.8%，归母净利润 - 0.04亿元，环比由盈转亏，同比亏损扩大；单季度销售毛利率为37.3%，环比下降5.1pct [1] 费用管控 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为6.9%/13.6%/3.5%，同比分别下降0.3/0.4/0.2pct，整体费用管控效果良好 [2] 产品业务 - 核心业务耐磨备件实现收入7.6亿元，其中矿用橡胶耐磨备件收入稳健增长（同比 + 12.7%），毛利率同比略下降1.0pct；矿用金属备件业务实现高速增长（收入同比 + 53.7%），毛利率同比提升9.1pct，拉动销售毛利率整体提升 [2] 海外市场 - 2024年公司实现海外收入7.6亿元、同比增长46.1%，海外收入占比高达67.6%、同比提升12.3pct；海外市场订单不断取得突破，非洲地区增长125%，亚太中东区域增长77%，拉美区域增长58%（不含美伊电钢） [3] - 海外生产基地建设稳步推进，2024年10月赞比亚工厂正式建成投产；智利工厂主体工程基本完成，2025年建成投产，秘鲁工厂已开通建设 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测35.6%/34.3%至1.4/1.8亿元，引入27年归母净利润预测2.2亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.82/1.04/1.28元 [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|938|1,122|1,171|1,421|1,698| |利润表|净利润（百万元）|80|116|139|176|216| |利润表|EPS（元）|0.47|0.69|0.82|1.04|1.28| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|304|30|228|264|309| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-134|-373|-204|-222|-222| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-22|164|40|101|87| |资产负债表|总资产（百万元）|2,387|2,573|2,782|3,148|3,545| |资产负债表|总负债（百万元）|1,043|979|1,059|1,274|1,488| |资产负债表|股东权益（百万元）|1,344|1,593|1,723|1,873|2,057|[5][10][11] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|毛利率（%）|36.5|37.4|38.7|38.9|39.0| |盈利能力|ROE（摊薄）（%）|6.0|7.4|8.2|9.5|10.6| |偿债能力|资产负债率（%）|44|38|38|40|42| |偿债能力|流动比率|2.23|2.18|2.59|2.62|2.67| |费用率|销售费用率（%）|7.10|6.85|6.50|6.40|6.10| |费用率|管理费用率（%）|13.94|13.56|13.50|13.40|13.40| |每股指标|每股红利（元）|0.18|0.07|0.17|0.21|0.26| |每股指标|每股经营现金流（元）|2.90|0.19|1.35|1.56|1.83| |估值指标|PE|47|32|27|22|18| |估值指标|PB|1.8|2.2|2.2|2.0|1.9|[12][13]