报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 275.5 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年营收增长强劲但盈利能力下滑，国内以旧换新政策和海外市场扩张带动营收，欧洲竞争和北美关税影响盈利，25 年净利率环比降幅有望收窄但或在底部震荡 [1] - 综合考虑海外市场潜力和美国关税风险，预计 25 - 27 年归母净利分别为 20.35 亿元、23.21 亿元和 28.28 亿元，给予 25 年 25xPE，对应目标价 275.5 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年全年营收 119.45 亿元（yoy + 38.03%），归母净利 19.77 亿元（yoy - 3.64%），扣非净利 16.20 亿元（yoy - 11.26%），Q4 营收同比 + 66.54%，归母净利同比 - 26.99% [1] 营收构成及增长原因 - 24 年内销收入 55.3 亿元/同比 + 25.4%，得益于下半年以旧换新政策提振内销需求，24Q4 国内扫地机线上 GMV 同比 + 87%（前三季度：+ 19%）[2] - 24 年外销收入 63.4 亿元/同比 + 51.1%，得益于下半年导入更多性价比机型完善价格带，满足多样化需求，海外线上渠道向“自营 + 经销”转型顺利，截至 24 年 12 月入驻 1398 家 Target 和 900 家 Bestbuy 线下门店 [2] 盈利能力分析 - 24 年综合毛利率为 50.1%，同比 - 3.8pct，原因包括欧洲价格带下沉、北美关税影响、低毛利产品收入比重增加，销售费用率 24.8%，同比 + 5.0pct，毛销差 25.3%，同比 - 8.8pct [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利为 20.35 亿元、23.21 亿元和 28.28 亿元（25 - 26 年前值：22.10 亿元、26.63 亿元），对应 EPS 为 11.02、12.57 和 15.31 元 [4] - 截至 2025 年 4 月 3 日，Wind 一致预期可比公司 25 年平均 PE 为 22x，给予公司 25 年 25xPE，对应目标价 275.5 元（前值：299 元，25 倍 PE）[4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,654|11,945|16,353|19,095|23,008| |+/-%|30.55|38.03|36.91|16.77|20.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,051|1,977|2,035|2,321|2,828| |+/-%|73.32|(3.64)|2.96|14.06|21.84| |EPS (人民币，最新摊薄)|11.10|10.70|11.02|12.57|15.31| |ROE (%)|18.02|15.36|13.84|13.92|14.86| |PE (倍)|20.36|21.12|20.52|17.99|14.76| |PB (倍)|3.67|3.24|2.84|2.50|2.19| |EV EBITDA (倍)|12.65|15.40|14.33|12.12|9.28|[6] 行业可比公司 PE |证券代码|证券简称|2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E|2024 - 2026 年归母净利复合增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002242 CH|九阳股份|25.06|64.95|25.12|20.72|389.05|122.35|302.92|367.19|-1.91%| |603486 CH|科沃斯|39.03|27.69|22.12|18.99|612.08|1136.50|1423.02|1657.80|39.39%| |002959 CH|小熊电器|18.29|24.12|19.94|17.65|445.27|281.41|340.41|384.63|-4.76%| |002032 CH|苏泊尔|19.62|19.00|19.43|18.14|2179.80|2244.44|2423.58|2595.86|6.00%| |平均| |25.50|33.94|21.65|18.88| | | | | |[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年的资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [24]