报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价78.08港元/股 [2][7][18] 报告的核心观点 - 快手4Q24业绩符合预期，可灵测算带来中长期空间 [1] - 流量端DAU维持超4亿高位，预计25全年DAU保持小个位数增长，单DAU日均时长保持120min以上 [5] - 广告收入略低于预期，预计1Q25广告收入增速回落至7.0% [5] - 电商泛货架占比达30%，预计25全年GMV同比增长13% [5] - 直播降幅好于预期，预计1Q25直播收入同增12% [5] - 4Q24经调整净利润达47亿元，预计1Q25经调整净利润43亿元，25年全年经调整净利润为194亿元 [5] - 看好可灵商业化前景，中期收入为20 - 25亿美元，长期商业化空间约41亿美元 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月03日）为56.2港元，目标价格78.08港元，52周最高价/最低价为68.9/37.55港元 [2] - 总股本/流通H股为430,829/356,967万股，H股市值242,126百万港币 [2] - 国家/地区为中国，行业为传媒，报告发布日期为2025年04月07日 [2] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-0.71|2.38|-3.09| |1月|10.74|11.42|-0.68| |3月|37.75|22.11|15.64| |12月|14.23|-22.39|36.62| [3] 各业务情况 流量端 - 4Q24快手DAU yoy+4.8%；MAU yoy+5.0%达7.36亿，用户日均使用时长yoy+0.9%至125.6min [5] - 用户体验优化，双关用户日均私信渗透率yoy+5pct，用户评论区使用时长同比提升超40% [5] - 内容生态建设，优质内容带动社区生态繁荣，如安万西安跨年演出累计直播与短视频观看量超1.4亿 [5] 广告 - 4Q24广告收入yoy+13.3%达206亿元，占总收入的58.3%，略低于彭博一致预期的210亿元 [5] - 外循环同比增长high - teens，商业化短剧营销消耗同比增长超300%，UAX在外循环消耗占比提升至超55% [5] - 内循环广告同比增长10%左右，中小商家四季度营销消耗同比提升超30% [5] 电商 - 4Q24快手GMV yoy+14.4%至4621亿元，其他业务收入yoy+14.1%至49.2亿元 [5] - 需求侧，电商月活跃买家数yoy+10%至1.43亿，月活跃渗透率达19.5%，双11新增用户超700万人 [5] - 供给侧，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长 [5] - 达人业务，双11加入达人粉丝购物团用户数超3,900万人，GMV成交破百万直播间数超2,500个 [5] - 24Q4泛货架场域GMV占总GMV比例达30%，商城场域日均动销商家同比增长超50%、日均买家同比增长近40.0%，短视频GMV同比增长超50% [5] 直播 - 4Q24快手直播收入yoy - 2.0%至98亿元，好于彭博一致预期的yoy - 3.9% [5] - 截至四季度末，签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约公会主播数量同比增长超60.0% [5] - “直播+”模式创新，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [5] 财务情况 - 4Q24毛利率达54.0%，yoy+0.9pct，qoq - 0.3pct，销售费用113亿，销售费用率yoy+0.7pct，研发费用率yoy - 0.4pct至9.8%，行政费用率2.4%相对稳定 [5] - 4Q24经调整净利润47亿元，经调整净利润率为13.3%，国内经营利润达43.6亿元，opm 12.8%，海外经营亏损减少至2.36亿元 [5] 可灵情况 - 四季度可灵升级到1.6版本并上线独立App，自开始货币化至2025年2月累计收入超1亿元 [5][6] - 可灵1.6pro版本超Google Veo2位居图生视频全球第一，24Q4公司AIGC素材消耗日均达3000万元，环比提升50% [8] - 中期可灵商业化空间测算：从内容创作者渗透角度为20亿美元，从实际应用场景渗透角度为25亿美元，综合来看中期收入空间有望达20 - 25亿美元 [9][13] - 长期考虑泛C用户拓展、B端切入长内容赛道，商业化空间约41亿美元 [13] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司经调整归母净利润为177/194/229亿元，下调25 - 26年收入和利润预测 [7] - 采用PE估值，给予公司25年16xPE估值，对应合理价值为3,107亿CNY/ 3,364亿HKD，目标价78.08港元/股，维持“买入”评级 [7][18] 财务报表预测与比率分析 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|94,183|113,470|126,898|140,988|153,301| |同比增长 (%)|16.2%|20.5%|11.8%|11.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|(12,558)|6,431|15,287|20,009|25,024| |同比增长 (%)|-54.7%|-151.2%|137.7%|30.9%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(13,691)|6,396|15,335|18,062|21,360| |同比增长 (%)|-82.5%|-146.7%|139.8%|17.8%|18.3%| |每股收益（元）|(3.22)|1.48|3.56|4.20|4.96| |毛利率(%)|44.7%|50.6%|54.6%|55.5%|56.2%| |净利率(%)|-14.5%|5.6%|12.1%|12.8%|13.9%| |净资产收益率(%)|-32.2%|14.4%|30.3%|28.9%|25.2%| |市盈率（倍）|-|35.0|14.6|12.4|10.5| |市净率（倍）|2.3|2.0|1.8|1.6|1.5| [7][22]