报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收高增但利润同比下降，主要因加大研发投入及支付股份激励计划；Q4营收和利润环比修复，毛利率有所改善但净利率同比下滑，研发投入仍处高位；存货和合同负债同比增长，在手订单充足；平台化布局产品线丰富，先进制程研发验证进展顺利；考虑研发投入加大，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为5.12亿元，基于公司高成长性维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|890.90|1,380.38|2,137.85|3,201.56|4,474.88| |同比（%）|74.95|54.94|54.87|49.76|39.77| |归母净利润（百万元）|140.35|(11.53)|217.34|363.56|511.91| |同比（%）|1,072.38|(108.21)|1,985.79|67.28|40.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|(0.04)|0.68|1.14|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|190.11|(2,315.08)|122.76|73.39|52.12| [1] 市场数据 - 收盘价83.38元；一年最低/最高价46.60/115.88元；市净率10.95倍；流通A股市值20,357.80百万元；总市值26,681.60百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.62元；资产负债率42.07%；总股本320.00百万股；流通A股244.16百万股 [6] 2024年业绩情况 - 营收：实现营收13.80亿元，同比+54.9%，其中检测设备营收9.85亿元，同比+50.5%，占比71.3%，量测设备营收3.61亿元，同比62.9%，占比26.1%，其他服务营收0.35亿元，同比133.7%，占比2.5% [7] - 利润：归母净利润为 - 0.12亿元，扣非净利润为 - 1.24亿元，同比由盈转亏；Q4单季营收为5.68亿元，同比+87.4%，环比+62.9%；归母净利润为0.40亿元，同比 - 34.1%；扣非净利润为0.01亿元，同比 - 90.0% [7] - 毛利率和费用率：2024年毛利率为48.90%，同比 - 3.7pct；销售净利率为 - 0.83%，同比 - 16.6pct；期间费用率为55.50%，同比 + 9.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%/11.78%/36.07%/ - 0.02%，同比 - 3.7/+1.8/+10.5/+0.9pct；Q4单季毛利率为50.62%，同比 - 7.4pct，环比 + 1.0pct；销售净利率为7.11%，同比 - 13.1pct，环比 + 2.5pct [7] - 研发投入：2024年研发费用达4.98亿元，同比+118.2%；Q4研发费用达1.63亿元，同比+94.6%，环比+27.3% [7] - 存货和合同负债：截止2024Q4末，存货为17.47亿元，同比+57.1%；合同负债为6.29亿元，同比+42.9% [7] - 现金流：Q4公司经营活动净现金流为 - 1.15亿元，负现金流同环比扩大主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长 [7] 产品线布局与研发进展 - 无图形晶圆检测设备：量产型号覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备通过多家头部逻辑/存储客户验证，截至2024年底累计交付超300台，覆盖超100余家客户 [7] - 图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，部分设备通过国内头部客户验证，2Xnm明场和暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备研发进展顺利，截至2024年底累计交付超300台，覆盖50余家客户 [7] - 三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，截至2024年底累计交付200台设备，覆盖近50家客户，应用在HBM等新兴先进封装领域的设备通过多家国内头部客户验证，订单稳步增长 [7] - 薄膜膜厚量测设备：覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升 [7] - 套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已批量销售，2Xnm设备通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单 [7] - 其他：明/暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备系列开始在头部客户验证；关键尺寸量测设备2Xnm产品研发进展顺利，已完成客户端验证；良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|3,047|5,217|7,659|10,751| |非流动资产|1,161|1,151|1,116|1,067| |资产总计|4,208|6,368|8,776|11,819| |流动负债|1,403|3,345|5,390|7,921| |非流动负债|367|367|367|367| |负债合计|1,770|3,713|5,757|8,288| |归属母公司股东权益|2,438|2,655|3,019|3,530| |所有者权益合计|2,438|2,655|3,019|3,530| |负债和股东权益|4,208|6,368|8,776|11,819| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|1,380|2,138|3,202|4,475| |营业成本(含金融类)|705|1,082|1,603|2,239| |税金及附加|5|4|6|9| |销售费用|106|150|208|291| |管理费用|163|235|320|403| |研发费用|498|705|1,057|1,387| |财务费用|0|1|0|(5)| |加:其他收益|124|257|352|358| |投资净收益|20|15|19|18| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(55)|(12)|(11)|(9)| |资产处置收益|0|1|0|0| |营业利润|(7)|220|368|518| |营业外净收支|0|(1)|(1)|(1)| |利润总额|(6)|220|367|517| |减:所得税|5|2|4|5| |净利润|(12)|217|364|512| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|(12)|217|364|512| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.04)|0.68|1.14|1.60| |EBIT|(25)|(39)|7|146| |EBITDA|45|27|99|251| |毛利率(%)|48.90|49.37|49.93|49.97| |归母净利率(%)|(0.83)|10.17|11.36|11.44| |收入增长率(%)|54.94|54.87|49.76|39.77| |归母净利润增长率(%)|(108.21)|1,985.79|67.28|40.81| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(313)|218|545|1,060| |投资活动现金流|552|(42)|(38)|(39)| |筹资活动现金流|(25)|90|68|46| |现金净增加额|214|266|574|1,067| |折旧和摊销|70|66|91|105| |资本开支|(266)|(52)|(52)|(52)| |营运资本变动|(410)|(73)|85|437| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.62|8.30|9.43|11.03| |最新发行在外股份（百万股）|320|320|320|320| |ROIC(%)|(1.74)|(1.37)|0.23|3.89| |ROE - 摊薄(%)|(0.47)|8.19|12.04|14.50| |资产负债率(%)|42.07|58.31|65.60|70.13| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(2,315.08)|122.76|73.39|52.12| |P/B（现价）|10.95|10.05|8.84|7.56| [8]