报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年麦加芯彩受益于下游集装箱行业高景气度，收入利润较快增长，新业务拓展取得进展，有望在2025年转化为新增贡献，考虑25年集装箱涂料需求潜在下行风险及其他业务增长，维持25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测 [9] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年公司实现收入21亿元、归母净利润2.1亿元、扣非归母净利润1.8亿元，同比分别增长88%、26%、23%；24Q4实现收入7.5亿元、归母净利润0.71亿元、扣非归母净利润0.64亿元，同比分别增长102%、508%、2195%；拟现金分红1.74亿元，分红率82%，对应股息率约2.9% [5] 各业务板块 - 集装箱涂料业务：2024年收入17.3亿元，同比增长196%；销量11.1万吨，同比增长213%；产品均价1.55万元，同比下降6%；毛利率16.9%，同比下降0.14pct，全球排名第二 [6] - 风电涂料业务：2024年收入3.9亿元，同比下降23%；销量1.28万吨，同比增长3%；产品均价3.1万元，同比下降25%；毛利率37.5%，同比下降8.8pcts，国内市场占比第一；2024年成为德国NORDEX指定供应商，继续向中材科技巴西工厂供货，2025年下半年争取实现海上塔筒销售 [6] - 船舶涂料业务：24H1启动在中国、美国、挪威三家船级社认证工作，24Q4成立营销中心；2025年3月27日取得挪威船级社防污漆证书，后续关注订单获取及另两家船级社认证进展 [7] - 光伏玻璃涂料业务：2024年下半年收购科思创相关资产，技术转移等逐步落地；产品有高透光率等优势，适用于多种场景；计划2025年实现主要客户批量销售，成为利润第三极 [8] 产能情况 - 上海生产基地涂料总产能由2万吨增至5万吨，2024年中投产；南通生产基地产能将由7万吨增至11.4万吨，2024年四季度启动；珠海生产基地预计2025年6月完成建设 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|1698|1863|2020| |营业收入增长率|-17.75%|87.56%|-20.65%|9.77%|8.39%| |净利润（百万元）|167|211|269|302|333| |净利润增长率|-35.79%|26.30%|27.61%|12.30%|10.07%| |EPS（元）|1.55|1.95|2.49|2.80|3.08| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.88%|10.23%|12.16%|12.77%|13.14%| |P/E|36|29|22|20|18| |P/B|2.9|2.9|2.7|2.6|2.4|[10] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1141|2139|1698|1863|2020| |营业成本|795|1697|1270|1371|1484| |净利润|167|211|269|302|333|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-41|55|413|266|318| |投资活动产生现金流|-1086|275|-176|-98|-116| |融资活动现金流|1288|-122|-262|-141|-159| |净现金流|161|208|-25|26|43|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2735|3360|3114|3342|3590| |总负债|615|1300|901|976|1058| |股东权益|2120|2060|2213|2366|2532|[12] 主要指标预测 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|30.3|20.7|25.2|26.4|26.5| |ROE（摊薄）|7.9|10.2|12.2|12.8|13.1|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|22|39|29|29|29| |流动比率|4.12|2.33|2.89|2.82|2.74| |速动比率|3.88|2.19|2.74|2.67|2.60|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.63|3.51|3.69|3.50|3.43| |管理费用率|3.95|2.28|2.40|2.28|2.23| |研发费用率|4.55|2.78|2.92|2.77|2.72|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.30|1.08|1.38|1.55|1.70| |每股经营现金流|-0.38|0.51|3.82|2.46|2.94| |每股净资产|19.63|19.08|20.49|21.91|23.44|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|36|29|22|20|18| |PB|2.9|2.9|2.7|2.6|2.4| |EV/EBITDA|21.1|19.4|17.8|14.7|13.2|[14]