报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收高增但利润同比下降，主要因加大研发投入及支付股份激励计划；Q4单季营收和利润环比修复 [7] - 2024年公司毛利率同比下降，销售净利率为负，期间费用率上升，研发投入维持高位；Q4单季毛利率环比改善，净利率同比下滑因研发投入高 [7] - 截止2024Q4末，公司存货和合同负债同比增长，在手订单充足；Q4经营活动净现金流为负且同环比扩大 [7] - 公司平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利，多个设备已通过客户验证或交付 [7] - 考虑公司研发投入力度加大，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为5.12亿元，基于公司高成长性，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|890.90|1,380.38|2,137.85|3,201.56|4,474.88| |同比（%）|74.95|54.94|54.87|49.76|39.77| |归母净利润（百万元）|140.35|(11.53)|217.34|363.56|511.91| |同比（%）|1,072.38|(108.21)|1,985.79|67.28|40.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|(0.04)|0.68|1.14|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|190.11|(2,315.08)|122.76|73.39|52.12| [1] 市场数据 - 收盘价83.38元，一年最低/最高价46.60/115.88元，市净率10.95倍，流通A股市值20,357.80百万元，总市值26,681.60百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.62元，资产负债率42.07%，总股本320.00百万股，流通A股244.16百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,047|5,217|7,659|10,751| |非流动资产|1,161|1,151|1,116|1,067| |资产总计|4,208|6,368|8,776|11,819| |流动负债|1,403|3,345|5,390|7,921| |非流动负债|367|367|367|367| |负债合计|1,770|3,713|5,757|8,288| |归属母公司股东权益|2,438|2,655|3,019|3,530| |所有者权益合计|2,438|2,655|3,019|3,530| |负债和股东权益|4,208|6,368|8,776|11,819| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,380|2,138|3,202|4,475| |营业成本(含金融类)|705|1,082|1,603|2,239| |税金及附加|5|4|6|9| |销售费用|106|150|208|291| |管理费用|163|235|320|403| |研发费用|498|705|1,057|1,387| |财务费用|0|1|0|(5)| |加:其他收益|124|257|352|358| |投资净收益|20|15|19|18| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(55)|(12)|(11)|(9)| |资产处置收益|0|1|0|0| |营业利润|(7)|220|368|518| |营业外净收支|0|(1)|(1)|(1)| |利润总额|(6)|220|367|517| |减:所得税|5|2|4|5| |净利润|(12)|217|364|512| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|(12)|217|364|512| |毛利率(%)|48.90|49.37|49.93|49.97| |归母净利率(%)|(0.83)|10.17|11.36|11.44| |收入增长率(%)|54.94|54.87|49.76|39.77| |归母净利润增长率(%)|(108.21)|1,985.79|67.28|40.81| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(313)|218|545|1,060| |投资活动现金流|552|(42)|(38)|(39)| |筹资活动现金流|(25)|90|68|46| |现金净增加额|214|266|574|1,067| |折旧和摊销|70|66|91|105| |资本开支|(266)|(52)|(52)|(52)| |营运资本变动|(410)|(73)|85|437| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|7.62|8.30|9.43|11.03| |最新发行在外股份（百万股）|320|320|320|320| |ROIC(%)|(1.74)|(1.37)|0.23|3.89| |ROE - 摊薄(%)|(0.47)|8.19|12.04|14.50| |资产负债率(%)|42.07|58.31|65.60|70.13| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(2,315.08)|122.76|73.39|52.12| |P/B（现价）|10.95|10.05|8.84|7.56| [8]