报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入269.01亿，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿，同比增长12.51%；24Q4收入65.02亿，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿，同比增长17.82%，业绩基本符合预期；分红方案拟派发现金红利47.73亿，分红率75.24% [6] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年净利润分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%和10.1%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为33x、30x、27x，维持增持评级；2024年完成年初利润规划和员工持股考核目标，中长期将推进多元化发展 [6] - 2024年三大品类均衡增长，其他品类增长更快；酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为137.58、26.69、46.15、40.86亿，同比+8.87%、+9.97%、+8.56%、+16.75%；销量分别为256.55、32.18、93.08万吨，同比增长11.63%、13.47%、8.1%，吨价分别同比-2.47%、-3.09%、0.43%；各区域增长均衡，线下、线上渠道营收分别同比增长8.93%、39.78% [6] - 2024年成本红利释放，盈利能力提升；毛利率37%，同比提升2.3pct，三大品类吨成本均同比下降约6%；销售和管理费用率为6.05%、2.19%，分别同比+0.74pct/+0.05pct，销售费用金额同比增长25%；销售商品收到现金303.8亿，同比增长2.8%，经营性现金流净额68.4亿，同比下降7% [6] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [6] 财务数据及盈利预测 主要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |同比增长率（%）|-4.1|9.5|9.2|8.3|7.3| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| |同比增长率（%）|-9.2|12.8|9.6|9.6|10.1| |每股收益（元/股）|1.01|1.14|1.25|1.37|1.51| |毛利率（%）|34.7|37.0|37.2|37.6|38.0| |ROE（%）|19.7|20.5|19.0|19.2|19.5| |市盈率|40|36|33|30|27| [5] 详细财务数据 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |其中：营业收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |减：营业成本|16,029|16,948|18,429|19,836|21,161| |减：税金及附加|194|228|239|260|282| |主营业务利润|8,336|9,725|10,699|11,707|12,689| |减：销售费用|1,306|1,629|1,703|1,845|1,980| |减：管理费用|526|590|617|668|717| |减：研发费用|715|840|852|922|990| |减：财务费用|-585|-509|-518|-558|-735| |经营性利润|6,374|7,175|8,045|8,830|9,737| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-100|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|204|181|192|187| |营业利润|6,745|7,507|8,229|9,026|9,931| |加：营业外净收入|-6|7|4|2|4| |利润总额|6,739|7,513|8,233|9,028|9,935| |减：所得税|1,097|1,157|1,269|1,391|1,531| |净利润|5,642|6,356|6,964|7,637|8,403| |少数股东损益|16|12|13|16|16| |归属于母公司所有者的净利润|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| [7]