报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年生物质减值落地，后续减值风险小，公司聚焦核心节能业务，上调2025/2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润 - 0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润 - 1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至 - 0.87% [7] 核心业务情况 - 2024年公司营业收入31.55亿元，毛利润11.58亿元，毛利率36.7%，工业节能业务营收16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比 - 1.9pct；建筑节能业务营收9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比 - 27.37%，毛利率14.78%，同比 - 6.57%；综合资源利用业务营收3.28亿元，同比 - 16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23% [7] 生物质业务情况 - 2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元，其中应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元，公司退出生物质综合资源利用业务，报表压力释放 [7] 装机规模情况 - 2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦 [7] 现金流情况 - 2024年公司经营净现金流14.28亿元，同比+38.62%；投资净现金流 - 24.73亿元，2025年对外投资计划超30亿元 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,988|3,155|3,576|3,985|4,500| |同比（%）|3.46|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润（百万元）|310.74|(58.13)|476.93|556.51|674.85| |同比（%）|(43.90)|(118.71)|920.50|16.69|21.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|(0.02)|0.13|0.15|0.18| |P/E（现价&最新摊薄）|52.42|(280.22)|34.15|29.27|24.14| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（部分指标）| | | | | |流动资产（百万元）|4,614|4,892|5,351|6,278| |非流动资产（百万元）|16,158|17,471|18,548|19,386| |资产总计（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |流动负债（百万元）|4,929|5,462|5,847|6,323| |非流动负债（百万元）|8,451|8,951|9,451|9,951| |负债合计（百万元）|13,379|14,413|15,298|16,274| |归属母公司股东权益（百万元）|6,613|7,090|7,647|8,322| |所有者权益合计（百万元）|7,392|7,950|8,601|9,390| |利润表（部分指标）| | | | | |营业总收入（百万元）|3,155|3,576|3,985|4,500| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,997|2,311|2,535|2,812| |营业利润（百万元）|(37)|692|809|982| |利润总额（百万元）|11|697|814|987| |净利润（百万元）|(68)|558|651|789| |归属母公司净利润（百万元）|(58)|477|557|675| |现金流量表（部分指标）| | | | | |经营活动现金流（百万元）|1,428|2,115|2,333|2,715| |投资活动现金流（百万元）|(2,473)|(2,434)|(2,434)|(2,434)| |筹资活动现金流（百万元）|1,292|255|238|220| |现金净增加额（百万元）|247|(63)|137|502| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|1.75|1.87|2.02|2.20| |ROIC(%)|(25.78)|4.71|5.04|5.54| |ROE - 摊薄(%)|(0.88)|6.73|7.28|8.11| |资产负债率(%)|64.41|64.45|64.01|63.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(280.22)|34.15|29.27|24.14| |P/B（现价）|2.46|2.30|2.13|1.96| [8]