报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年生物质减值落地，后续减值风险小，公司聚焦核心节能业务，上调2025/2026年归母净利润预测至4.8/5.6亿元，预测2027年归母净利润6.7亿元，对应PE为34/29/24倍（2025/4/3） [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价4.30元，一年最低/最高价为3.90/5.45元，市净率2.46倍，流通A股市值和总市值均为162.88亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.75元，资产负债率64.41%，总股本和流通A股均为37.88亿股 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至-0.87% [7] 业务情况 - 工业、建筑节能核心业务增长稳定，2024年公司营业收入31.55亿元（同比+5.58%），毛利润11.58亿元（同比+16.5%），毛利率36.7%（同比+3.5pct） [7] - 工业节能业务：实现营收16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct [7] - 建筑节能业务：实现营收9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57% [7] - 综合资源利用业务：实现营收3.28亿元，同比-16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23% [7] 减值情况 - 2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元 [7] 装机规模 - 2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦 [7] 现金流情况 - 2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期-26.87亿元），2025年对外投资计划超30亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,988|3,155|3,576|3,985|4,500| |同比（%）|3.46|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润（百万元）|310.74|-58.13|476.93|556.51|674.85| |同比（%）|-43.90|-118.71|920.50|16.69|21.26| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.08|-0.02|0.13|0.15|0.18| |P/E（现价&最新摊薄）|52.42|-280.22|34.15|29.27|24.14| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,614|4,892|5,351|6,278| |非流动资产（百万元）|16,158|17,471|18,548|19,386| |资产总计（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |流动负债（百万元）|4,929|5,462|5,847|6,323| |非流动负债（百万元）|8,451|8,951|9,451|9,951| |负债合计（百万元）|13,379|14,413|15,298|16,274| |归属母公司股东权益（百万元）|6,613|7,090|7,647|8,322| |少数股东权益（百万元）|779|860|954|1,068| |所有者权益合计（百万元）|7,392|7,950|8,601|9,390| |负债和股东权益（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |营业总收入（百万元）|3,155|3,576|3,985|4,500| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,997|2,311|2,535|2,812| |税金及附加（百万元）|7|8|9|10| |销售费用（百万元）|44|53|61|66| |管理费用（百万元）|222|224|254|295| |研发费用（百万元）|28|28|39|40| |财务费用（百万元）|273|227|245|261| |加:其他收益（百万元）|10|10|10|10| |投资净收益（百万元）|63|60|60|60| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-694|-105|-105|-105| |资产处置收益（百万元）|1|1|1|1| |营业利润（百万元）|-37|692|809|982| |营业外净收支（百万元）|47|5|5|5| |利润总额（百万元）|11|697|814|987| |减:所得税（百万元）|79|139|163|197| |净利润（百万元）|-68|558|651|789| |减:少数股东损益（百万元）|-10|81|94|114| |归属母公司净利润（百万元）|-58|477|557|675| |每股收益-最新股本摊薄(元)|-0.02|0.13|0.15|0.18| |EBIT（百万元）|595|924|1,059|1,247| |EBITDA（百万元）|1,410|2,080|2,452|2,878| |毛利率(%)|36.71|35.39|36.39|37.50| |归母净利率(%)|-1.84|13.34|13.96|15.00| |收入增长率(%)|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润增长率(%)|-118.71|920.50|16.69|21.26| |经营活动现金流（百万元）|1,428|2,115|2,333|2,715| |投资活动现金流（百万元）|-2,473|-2,434|-2,434|-2,434| |筹资活动现金流（百万元）|1,292|255|238|220| |现金净增加额（百万元）|247|-63|137|502| |折旧和摊销（百万元）|815|1,156|1,394|1,631| |资本开支（百万元）|-2,578|-2,494|-2,494|-2,494| |营运资本变动（百万元）|-203|118|-13|-24| |每股净资产(元)|1.75|1.87|2.02|2.20| |最新发行在外股份（百万股）|3,788|3,788|3,788|3,788| |ROIC(%)|-25.78|4.71|5.04|5.54| |ROE-摊薄(%)|-0.88|6.73|7.28|8.11| |资产负债率(%)|64.41|64.45|64.01|63.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-280.22|34.15|29.27|24.14| |P/B（现价）|2.46|2.30|2.13|1.96| [8]