报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司扣非归母净利润同比大增，但采矿权出让收益影响归母净利润；聚焦精锡，锡价上涨推动锡锭业务增长；全球精锡市占率提升，多项合作协议有望提升公司资源潜力 [8] - 2025年以来全球锡精矿供给扰动加大，下游半导体处于景气回升周期，长期来看锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行 [9] - 随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [9] 公司基本情况 - 行业为有色金属，公司网址为www.ytl.com.cn，大股东为云南锡业集团有限责任公司，持股32.97%，实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本16.46亿股，流通A股16.46亿股，总市值252亿元，流通A股市值252亿元，每股净资产11.45元，资产负债率40.19% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收419.73亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；归母扣非净利润19.43亿元，同比增长40.48% [5] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为419.73亿元、468.44亿元、474.93亿元、477.10亿元，同比增速分别为 - 0.9%、11.6%、1.4%、0.5% [7] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为14.44亿元、23.28亿元、25.89亿元、27.96亿元，同比增速分别为2.5%、61.2%、11.3%、8.0% [7] 公司业务情况 - 2024年有色金属总量36.10万吨，其中锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨、铟锭127吨 [8] - 2024年锡锭产量7.85万吨，同比增长19.42%，销量7.89万吨，同比增长20.41%；锡均价24.83万元/吨，同比上涨16.9%，锡锭营业收入同比增长34.11%，营收占比达35.08%，同比提升9.16个百分点 [8] 公司市场地位及合作情况 - 2024年位列十大精锡生产商之首，国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%，较2023年上升2.11个百分点 [8] - 2024年12月与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，2025年1月与兴业银锡签署《战略合作框架协议》 [8] 行业供需情况 - 2025年以来全球锡精矿供给扰动加大，缅甸佤邦矿区未复产，3月刚果（金）最大锡矿Bisie矿停产，全球原料供应缺口预计放大 [9] - 下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.3、25.9、28.0亿元（原2025 - 2026预测值为27.4、29.0亿元），对应PE为10.8、9.8、9.0倍 [9]