报告公司投资评级 - 预计2025 - 2026年业绩92、101亿元，对应PE为14、13倍，买入评级 [6] - 投资评级为买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年报告公司全年营业收入910.3亿元，同比减少35.51%；归母净利润76.96亿元，同比减少26.19%；24Q4归母净利润24.98亿元，同比增长42.27% [2][4] - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%；报告公司全年水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比下降6%；销量下滑幅度优于行业；全年自产品吨收入为246元/吨，同比下降28元/吨，吨成本为187元/吨，同比下降18元/吨，吨毛利59元/吨，同比下降9元/吨；全年公司费用94.48亿元，同比下降3.4%，费用降幅小于主营销量降幅；24Q4公司计提减值约3亿元 [10] - 报告公司发布未来三年股东分红回报规划（2025 - 2027年度），承诺每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的50%；假设按照90亿利润评估，对应股息率为3.4% [10] - 2024年报告公司资本性支出156.19亿元，全年增加熟料产能230万吨（海外），新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1450万吨、商混产能1210万方、光储发电装机容量103兆瓦；截至2024年底，拥有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，在运行商混产能5190万方，在运行光储发电装机容量645兆瓦；2025年计划资本性支出119.8亿元，预计全年新增骨料产能1960万吨、商品混凝土产能2780万立方米；2025年开支放缓，现金流有望进一步改善 [10] - 需求承压，但供给助力，价格或仍有一定弹性；节后价格表现略超预期，长三角市场节后水泥提价2轮落地；核心供给端来自协同错峰到位，龙头企业对价格意愿和协同意愿更高；全年需求虽整体承压，但超产和协同强约束下，价格和盈利中枢或存一定改善空间；考虑到24年同期盈利基数较低叠加当前低煤价支撑，期待25Q2公司能释放更高业绩增速 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|公允价值变动收益（百万元）|投资收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|91030|71272|19758|963|3415|5946|1257|-1171|-310|-44|-90|297|9713|316|10029|2366|7663|7696|-33|1.46| |2025E|85652|65194|20458|857|2998|4283|857|820|-200|0|0|171|11516|420|11936|2626|9310|9217|93|1.74| |2026E|84824|63977|20847|594|2545|3817|679|2509|-200|0|0|594|12158|650|12808|2562|10247|10144|102|1.91| |2027E|84378|63047|21331|591|2531|3375|591|3191|-200|0|0|591|12497|650|13147|2629|10518|10413|105|1.96| [16] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|70229|509|3773|8109|945|10197|93762|7776|67|89228|34264|1452|1486|26601|254635|5749|5855|0|1598|2349|13341|28892|10086|11500|1703|2076|54258|187940|12437|200377|254635| |2025E|80007|509|3364|4568|782|9430|98660|7776|67|88019|34264|1452|1486|26601|258324|7749|5011|1199|522|2998|5794|23271|10086|11500|1703|2076|48637|197157|12530|209687|258324| |2026E|87938|509|3704|7872|768|9653|110444|7776|67|85730|34264|1452|1486|26601|267819|7749|5652|1188|512|2969|4450|22519|10086|11500|1703|2076|47885|207301|12633|219934|267819| |2027E|106392|509|3327|4387|757|9340|124712|7776|67|82396|34264|1452|1486|26601|278753|7749|4856|1181|504|2953|5693|22936|10086|11500|1703|2076|48302|217714|12738|230452|278753| [16] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|18476|435|-10|-10946|-2804|-13326|11500|179|-4256|-6355|-1454|-385|4765| |2025E|13772|171|0|-4537|0|-4366|0|0|2000|-1629|0|371|9777| |2026E|12354|594|0|-3308|0|-2714|0|0|0|-1709|0|-1709|7931| |2027E|21880|591|0|-2308|0|-1717|0|0|0|-1709|0|-1709|18454| [16] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.46|3.49|16.29|0.67|4.97|3.0%|4.1%|8.5%|21.3%|0.36| |2025E|1.74|2.60|13.89|0.65|4.34|3.6%|4.7%|10.8%|18.8%|0.33| |2026E|1.91|2.33|12.62|0.62|3.53|3.8%|4.9%|12.0%|17.9%|0.32| |2027E|1.96|4.13|12.30|0.59|2.49|3.7%|4.8%|12.3%|17.3%|-| [16]