报告公司投资评级 - 首次覆盖给予丰立智能“买入”评级 [1][4][91] 报告的核心观点 - 丰立智能是国内小模数齿轮制造领军企业，基于微型齿轮技术拓展至人形机器人传动领域，产能释放弹性大 [4] - 小模数齿轮技术壁垒高，公司获博世集团等优质客户背书，为切入机器人赛道提供机遇 [5] - 公司是人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作，随着人形机器人量产，成长天花板将全面打开 [6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，对应PE为441.4/197.9/90.4倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 小模数齿轮行业翘楚，机器人产能释放高弹性 - 丰立智能是小模数齿轮行业翘楚，与博世、西门子等合作，产品从零件拓展到部件，2024年下半年谐波减速器量产，入选“2024人形机器人供应链优质企业” [15] - 公司核心技术覆盖全周期闭环，齿形完备性领先，具备正向研发能力，基于精密齿轮拓展至微传动领域优势明显 [17][19][23] - 公司股权结构稳定，员工持股激发活力，上市以来产能前置，扩产项目累计投资额超6亿元，设备投入近3亿元，未来产能释放高弹性 [30][33] - 2024年前三季度公司收入同比增长17%，归母净利润下滑47%，随着新业务放量业绩具备高弹性 [35] 微型齿轮技术壁垒高，获得博世集团等优质客户背书 - 小模数齿轮精度及加工难度极高，仅少数企业掌握全链条工艺，竞争格局优异，公司能满足其精度、热处理和检测要求 [43][45] - 公司与博世集团、西门子等优质客户长期合作，博世集团为特斯拉核心供应商，2023年占公司收入26%，为切入机器人赛道提供机遇 [49] 人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作 - 小模数齿轮是人形机器人关节模组、灵巧手重要零部件，预计人形机器人量产百万台时，齿轮单机价值量约4040元，市场空间将达40.4亿元 [52][64] - 减速器在人形机器人应用于旋转关节，公司兼具谐波和行星两种技术方案，已实现小批量出货，量产降本优势突出 [67][71] - 公司开发出微型齿轮箱、蜗轮蜗杆，具备微传动全技术能力，与星动纪元长期深度合作，微传动能力获得商业化认可 [76][81] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现收入5.11/6.79/9.29亿元，分别同比增长19.1%/32.8%/36.8%，归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，分别同比 - 20.0%/+123.1%/+119.1%，当前市值对应PE分别为441.4/197.9/90.4倍 [91] - 选取鸣志电器、兆威机电、绿的谐波为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE分别为313.3/171.8/127.9倍，预计2026年公司PE估值低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [91]