报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 看好公司“高端性价比”战略和“全品类 + 全渠道”布局，业绩持续兑现，未来成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格 26.98 元，52 周价格区间 15.51 - 42.88 元，总市值 108.19 亿元，流通市值 75.44 亿元，总股本 40100 万股，流通股 27959.6 万股，近一月换手 146.58% [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非后归母净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%；经营活动产生的现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 80.08% [3] 分产品营收 - 2024 年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他分别实现营收 53.66 亿元/15.01 亿元/9.61 亿元/5.82 亿元/20.17 亿元/1.94 亿元，同比增长 40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83% [5] 分地区营收 - 国内市场实现营收 106.21 亿元，占比 99.99%，同比增长 49.30%，海外市场实现营收 70 万元，占比 0.01%，处于开拓早期 [5] 分销售模式营收 - 线上/线下分别实现收入 74.07 亿元/32.15 亿元，同比增长 49.60%/48.62% [5] 盈利能力 - 2024 年公司实现毛利率 24.25%，同比提升 0.92pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.58%/2.08%/0.06%，同比变化分别为 +0.19pct/-1.11pct /-0.02pct；净利率 3.84%，同比提升 0.75pct [5] 战略与布局 - 围绕“一品一链”战略，推进全球原料直采及多地建立全品类集约供应基地与自主制造渗透；围绕“D + N”战略，以短视频渠道为中心打造内容大单品；子品牌小鹿蓝蓝 2024 年销售近 10 亿元并盈利，加快布局和孵化新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [5] 盈利预测 - 预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 133.03 亿元/164.92 亿元/198.16 亿元，同比增长 25.24%/23.97%/20.16%；归母净利润分别为 5.28 亿元/6.68 亿元/8.39 亿元，同比增长 29.61%/26.33%/25.72% [7][10] 可比公司估值 - 对比盐津铺子、有友食品、甘源食品等可比公司，三只松鼠 2025 年 3 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 20.5X/16.2X/12.9X [9] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E 流动资产 5946 百万元、营业收入 13303 百万元等 [11][12]