报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对清源转债进行了全面分析，认为其虽债底保护一般、平价低于面值，但考虑公司行业地位、业绩及股价表现，给予上市首日25%溢价，预计上市价124元左右，建议积极参与新债申购 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 清源转债基本条款与申购价值分析 - 转债基本条款：清源转债发行规模5亿元，债项与主体评级A+/A+，转股价12.93元，截至2025年4月3日转股价值99.3元，发行期限6年，各年票息算术平均值1.23元，到期补偿利率14%，债底83.41元，纯债价值一般，全部转股对总股本和流通股本摊薄压力分别为14.12%和14.21% [1][10] - 中签率分析：截至2025年4月3日，前三大股东分别持股29.73%、15.07%、5.40%，前十大股东合计持股55.95%，预计首日配售规模60%左右，剩余网上申购新债规模2亿元，假设网上申购账户750 - 850万户，预计中签率0.0024% - 0.0027% [2][12] - 申购价值分析：公司属光伏辅材行业，截至2025年4月3日，PE(TTM)29倍、PB（MRQ）3倍，在同业中中等偏上，市值35.16亿元中等，今年以来正股涨2.88%，同期行业指数跌2.29%，同花顺全A涨1.50%，上市以来年化波动率64.55%，股权质押比例2.09%风险低，给予清源转债上市首日25%溢价，预计上市价124元左右，建议积极申购 [3][13] 清源股份基本面分析 - 所处行业及产业链分析：公司是分布式支架龙头，主营光伏支架、电站开发建设、电力电子产品，光伏支架是基本盘，近几年营收占比超80%，电站开发建设业务发展快，2024年上半年占比19.3%，电力电子产品收入规模小；业务全球化，境外收入占比超50%，加强国内市场开拓；所属光伏设备辅链中游，上游是金属加工行业，原材料价格波动影响成本，下游是大型分销商等；国内外光伏装机规模增长驱动需求，预计2030年中国达317GW、全球近600GW；行业有技术和客户认证壁垒，竞争激烈头部效应凸显 [14][15][19] - 股权结构分析：截至2025年4月3日，Hong Daniel直接持股29.73%，通过清源国际间接控制1.66%，为控股股东及实际控制人 [25] - 公司经营业绩：2024Q1 - Q3营收13.19亿元，同比升2.76%，营业成本10.18亿元，同比升7.93%，归母净利润0.98亿元，同比降32.49%，销售毛利率22.87%，同比降3.69pct，销售净利率7.49%，同比降3.79pct；期间费用率13.91%，同比升0.85pct；经营活动现金流量净额0.64亿元，较2023年同期增加，收现比和付现比下降 [29][31] - 同业比较与竞争优势：2024年1 - 9月营收增长率低于行业可比公司平均，销售毛利率高于平均；公司是分布式支架龙头，有国际化市场策略、产品品类及质量、技术创新优势；截至2025年4月3日，估值处于同业中等偏上水平 [33][35][37] 募投项目分析 - 本次发行可转债募资不超5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂、能源研究开发中心、补充流动资金项目；全球光伏装机规模增长空间大，公司提升产能应对订单需求；业务紧跟产业创新趋势，项目符合国家战略，分布式光伏支架智能工厂项目静态投资回收期7.90年，税后内部收益率17.82%，预期效益良好 [40][41]