报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国能建营收业绩稳健增长，新能源装机规模显著扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为93/100/105亿，同比增长10%/8%/5%，维持“买入”评级 [1][3] 各部分总结 营收业绩情况 - 2024年营业总收入4367亿，同增7.6%；归母净利润84亿，同增5%；扣非归母净利润同降9%，因非流动性资产处置损益增加10.8亿 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+10%/-7%/+8%/+17%；单季归母净利润分别同比+31%/-15%/+98%/-2.5%，Q4营收增长提速，业绩略降因单季毛利率同降2.41pct [1] - 分业务看，工程建设营收3668亿，同增6.8%，传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收1343/1303/216/382亿，同比+12%/+13%/-15%/-4%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收208/322/361亿，同比+8.6%/-4%/+23%，投资运营板块增速快因新能源运营业务驱动 [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收3806/561亿元，同比+9%/基本持平 [1] - 全年拟派发现金分红16.13亿，分红比例19.22%，同比增加5.6pct [1] 盈利及现金流情况 - 2024年综合毛利率12.4%，同比降低0.23pct，工程主业毛利率同比下降0.25pct，受房建盈利承压影响；设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比-3.2/-0.1/-1.2pct [1] - 全年期间费用率8.38%，同比下降0.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/-0.24/持平/+0.08pct，管理费率下降因办公差旅费缩减 [1] - 资产（含信用）减值损失同比多计提5.9亿元，投资收益同比增加4.08亿元，所得税率21.8%，同比+2.2pct，少数股东损益占比29%，较上年基本持平，归母净利率1.9%，同比-0.04pct [1] - 全年经营性现金流净流入110.3亿，较上年同期多流入15.41亿，现金流持续优异 [1] 订单情况 - 2024年新签合同额14089亿元，同增10%；Q4单季新签合同额4200亿，同增23%，环比Q3显著提速 [2] - 分业务看，工程建设全年新签合同额12751亿元，同增6.4%，传统能源签单额增长较快，同增58%，新能源签单额同增5%，城建及交通订单有所下滑，同降19%/41%；设计咨询/工业制造/其他业务分别新签197/848/293亿元，同比-8%/+134%/+5% [2] - 截至2024年末未完合同额10775亿，为2024年营收2.5倍，在手订单充裕 [2] 新能源业务情况 - 新能源运营：2024年获取新能源投资指标2021万千瓦，截止2024年末累计并网新能源1520万千瓦，同比高增60%，其中风电/太阳能/生物质/新型储能分别达341/1109/22/47万千瓦 [3] - 新型储能：世界首套300MW压缩空气储能示范项目湖北应城示范工程于2025年1月实现全容量全商业并网发电，加快探索大容量重力储能和人工硐室压缩空气储能技术路径 [3] - 氢能：加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇”项目投资开发，在建吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|406,032|436,713|473,200|498,966|524,642| |增长率yoy（%）|10.8|7.6|8.4|5.4|5.1| |归母净利润（百万元）|7,986|8,396|9,267|10,003|10,515| |增长率yoy（%）|2.1|5.1|10.4|7.9|5.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.19|0.20|0.22|0.24|0.25| |净资产收益率（%）|7.2|7.2|7.5|7.6|7.5| |P/E（倍）|12.0|11.4|10.3|9.6|9.1| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| [5]