报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内小模数齿轮制造领军企业，基于对微型齿轮多年积淀，拓展至人形机器人微型齿轮箱、减速器等传动领域，产能释放弹性大，首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，对应PE为441.4/197.9/90.4倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 小模数齿轮行业翘楚，机器人产能释放高弹性 - 公司是小模数齿轮行业翘楚，与博世、西门子等国内外知名客户深度合作，产品从单个零件拓展到部件，2024年下半年谐波减速器实现量产，入选“2024人形机器人供应链优质企业” [15] - 公司核心技术贯穿多环节，是生产相关产品的底层技术，助推业务拓宽，产品广泛应用于新能源汽车、机器人等领域 [17] - 公司核心技术覆盖全周期闭环，齿形完备性领先，具备正向研发能力，提升了客户黏性 [19] - 基于精密齿轮know - how拓展至微传动领域优势明显，齿轮是减速器与齿轮箱核心零部件，加工设备及工艺高度重合 [23] - 公司股权结构稳定，实控人持股，员工持股激发活力 [30] - 公司上市以来产能前置，扩产项目累计投资额超6亿元，设备投入近3亿元，2025年扩产项目建成投产，后续产能释放高弹性 [33] - 2024年前三季度公司收入同比增长17%，归母净利润下滑47%，受新业务拓展成本及研发投入增加影响，随着新产品放量，营收及盈利能力具高弹性 [35] 微型齿轮技术壁垒高，获得博世集团等优质客户背书 - 小模数齿轮精度要求极高，应用于多领域，加工过程易变形，对多方面能力要求高，仅少数企业掌握全链条工艺，竞争格局优异 [43][44][45] - 公司与博世集团、西门子等优质客户长期合作，博世集团是特斯拉核心供应商，2023年博世集团占公司收入占比26%，为第一大客户，优质客户背书为切入机器人赛道提供机遇 [49] 人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作 - 小模数齿轮是灵巧手和关节模组重要零部件，大量应用于人形机器人，机器人用齿轮多为小模数齿轮，主要有五种类型，应用于减速器、微型齿轮箱和手臂关节等部位，预计人形机器人量产百万台时，齿轮单机价值量约4040元，市场空间将达40.4亿元 [52][54][64] - 减速器在人形机器人应用于旋转关节，预计行星及谐波两种方案并存，公司开发出人形机器人行星、谐波减速器，已实现小批量出货 [67][71] - 微型齿轮箱、蜗轮蜗杆是特斯拉机器人关键部件，公司开发出相关产品，具备微传动全技术能力，与星动纪元长期深度合作，微传动能力获得商业化认可 [75][76][81] 盈利预测与投资建议 - 对公司各业务核心假设，预计2024 - 2026年公司实现收入5.11/6.79/9.29亿元，分别同比增长19.1%/32.8%/36.8%，归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，分别同比 - 20.0%/+123.1%/+119.1%，当前市值对应PE分别为441.4/197.9/90.4倍，2026年公司PE估值低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [86][91]