报告公司投资评级 - 首次覆盖三只松鼠，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 看好公司“高端性价比”战略和“全品类 + 全渠道”布局，业绩持续兑现，未来成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，三只松鼠当前价格 26.98 元，周价格区间 15.51 - 42.88 元，总市值 108.19 亿元，流通市值 75.44 亿元，总股本 4.01 亿股，流通股 2.796 亿股，近一月换手 146.58% [3] 事件 - 三只松鼠发布 2024 年报，2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非后归母净利润 3.19 亿元，同比增长 214.33%；经营活动产生的现金流量净额 6.02 亿元，同比增长 80.08% [3] 观点 - 业绩增速亮眼，产品竞争力进一步提升，各品类均保持较好增速，国内市场营收占比 99.99%，线上线下收入同比分别增长 49.60%、48.62%，如期达成“重回百亿”总目标 [5] - 毛利率净利率提升，公司盈利能力增强，2024 年毛利率 24.25%，同比提升 0.92pct，净利率 3.84%，同比提升 0.75pct [5] - 产品力、渠道力、品牌力突显，推进组织变更，成长势能延续，围绕“一品一链”“D + N”战略提升竞争力，多品牌矩阵布局初步形成，推动“小而美”经营体组织变革 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 133.03 亿元、164.92 亿元、198.16 亿元，同比增长 25.24%、23.97%、20.16%；归母净利润分别为 5.28 亿元、6.68 亿元、8.39 亿元，同比增长 29.61%、26.33%、25.72%；对应 2025 年 3 月 28 日收盘价，PE 分别为 20.5X、16.2X、12.9X [7][10] 可比公司估值 - 选取盐津铺子、有友食品、甘源食品作为可比公司，行业平均 2024 - 2026 年 EPS 分别为 2.35 元、2.88 元、3.49 元，PE 分别为 22.90X、18.58X、15.23X，三只松鼠 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.02 元、1.32 元、1.66 元，PE 分别为 26.5X、20.5X、16.2X [9] 公司财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测显示，公司未来几年在成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面有一定表现和变化趋势 [11][12]