报告公司投资评级 - 建议积极参与清源转债新债申购 [3][13] 报告的核心观点 - 清源转债发行规模5亿元，债底保护一般，平价低于面值，预计上市价格124元左右，公司是分布式光伏支架龙头，虽2024Q1 - Q3净利润下降，但行业前景好，募投项目预期效益佳，建议积极申购 [1][3][10][13] 各目录总结 清源转债基本条款与申购价值分析 转债基本条款 - 清源转债发行规模5亿元，债项与主体评级A +/A +级，转股价12.93元，截至2025年4月3日转股价值99.3元，发行期限6年，各年票息算术平均值1.23元，到期补偿利率14%，债底83.41元，纯债价值一般，全部转股对总股本和流通股本摊薄压力分别为14.12%、14.21% [1][10] 中签率分析 - 截至2025年4月3日，前三大股东分别持股29.73%、15.07%、5.40%，前十大股东合计持股55.95%，预计首日配售规模60%左右，剩余网上申购新债规模2亿元，假设网上申购账户750 - 850万户，预计中签率0.0024% - 0.0027% [2][12] 申购价值分析 - 公司属光伏辅材行业，截至2025年4月3日收盘，PE(TTM)29倍，PB(MRQ)3倍，在同业中中等偏上，市值35.16亿元中等，今年以来正股涨2.88%，同期行业指数跌2.29%，同花顺全A涨1.50%，上市以来年化波动率64.55%，股权质押比例2.09%风险低，给予清源转债上市首日25%溢价，预计上市价124元左右，建议积极申购 [3][13] 清源股份基本面分析 所处行业及产业链分析 - 公司是分布式支架龙头，主营光伏支架、电站开发建设、电力电子产品，光伏支架是基本盘，近几年营收占比超80%，电站开发建设业务发展快，2024年上半年占比19.3%，电力电子产品收入规模小 [14] - 公司2021 - 2023年境内外收入逐年提升，境外收入占比超50%，主要来自澳、欧、日、东南亚等，国内市场是未来业绩增长点，2023年境内收入增幅大 [15] - 公司属光伏设备辅链中游，下游是大型分销商等，上游是铝型材等金属加工行业，原材料价格波动影响成本，行业上游供应充足 [17][18] - 2024年上半年新增并网容量102.48GW，同比增30.68%，乐观估计2030年中国光伏装机达317GW，全球累计装机近600GW [19] - 光伏支架行业技术壁垒体现在方案设计等环节，下游客户对供应商要求高，头部效应凸显，2023年全球光伏跟踪支架市场前三占约50%份额 [23][24] 股权结构分析 - 截至2025年4月3日，Hong Daniel直接持股29.73%，间接控制1.66%，为控股股东及实际控制人 [25] 公司经营业绩 - 2024Q1 - Q3营收13.19亿元，同比升2.76%，营业成本10.18亿元，同比升7.93%，归母净利润0.98亿元，同比降32.49%，销售毛利率22.87%，同比降3.69pct，销售净利率7.49%，同比降3.79pct [4][29] - 2024Q1 - Q3期间费用率13.91%，同比升0.85pct，销售费用率和管理费用率分别为6.28%、3.61%，同比变化0.74pct、 - 0.76pct [31] - 2024Q1 - Q3经营活动现金流量净额0.64亿元，较2023年同期增加，收现比0.95、付现比0.85较2023年同期下降 [31] 同业比较与竞争优势 - 2024年1 - 9月公司营收增长率低于行业可比公司平均，销售毛利率高于平均 [33] - 公司是国内分布式支架龙头，有国际化市场策略、产品品类及质量、技术创新优势，产品获多国权威认证，自主研发多项产品获专利 [35][36] - 截至2025年4月3日，公司PE(TTM)29倍，同行业多数相邻收入公司PE为负，结合PB估值，公司估值处同业中等偏上水平 [37] 募投项目分析 - 本次发行可转债募资不超5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂等项目，全球光伏装机规模增长空间大，公司提升产能应对订单增长，项目符合国家战略，预期效益良好 [40][41]