报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润增速亮眼，经营质量良好，单Q4季度收入和归母净利润大幅增长 [8] - 治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼，医疗服务强化布局，医药商业优化结构 [8] - 盈利能力提升，经营质量较好，主营业务毛利率、扣非后销售净利率提升，管理费用率下降 [8] - 考虑非经常性损益调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，2027年预计为8.34亿元，对应当前市值PE为17/15/13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,137|3,728|4,243|4,769|5,358| |同比（%）|(11.20)|18.85|13.81|12.40|12.35| |归母净利润（百万元）|443.25|528.09|632.14|730.41|833.89| |同比（%）|(7.38)|19.14|19.70|15.55|14.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.03|1.23|1.47|1.69|1.93| |P/E（现价&最新摊薄）|24.20|20.31|16.97|14.68|12.86|[1] 市场数据 - 收盘价24.88元，一年最低/最高价21.33/31.18元，市净率2.64倍，流通A股市值10,706.04百万元，总市值10,724.62百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.43元，资产负债率18.92%，总股本431.05百万股，流通A股430.31百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%；扣非归母净利润5.11亿元，同比增长44.98%；单Q4季度，收入9.36亿元（+35.58%），归母净利润0.71亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62亿元（+884.2%） [8] 业务表现 - 医药工业主营业务收入21.61亿元，同比增长17.82%，药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.91%，治痔药品同比增长23.19% [8] - 大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，2024年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30% [8] - 医疗服务主营业务收入4.49亿元，同比增长30.15%，经营业绩保持稳健 [8] - 医药商业主营业务收入12.49亿元，同比增长14.81%，实现扭亏为盈 [8] 盈利能力 - 2024年主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct），医药工业毛利率提升至71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率提升至8.72%（+2.55pct） [8] - 扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct），2024年销售费用率为25.13%（+2.33pct），管理费用率下降为3.07%（-0.44pct） [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,975|4,717|5,674|6,638| |非流动资产（百万元）|1,207|1,231|1,252|1,271| |资产总计（百万元）|5,182|5,947|6,926|7,909| |流动负债（百万元）|804|825|958|990| |非流动负债（百万元）|176|276|376|476| |负债合计（百万元）|981|1,101|1,334|1,466| |归属母公司股东权益（百万元）|4,066|4,698|5,429|6,262| |少数股东权益（百万元）|135|148|163|180| |所有者权益合计（百万元）|4,201|4,846|5,592|6,443| |负债和股东权益（百万元）|5,182|5,947|6,926|7,909| |营业总收入（百万元）|3,728|4,243|4,769|5,358| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,992|2,320|2,608|2,930| |税金及附加（百万元）|26|30|34|38| |销售费用（百万元）|937|1,050|1,164|1,302| |管理费用（百万元）|114|129|144|162| |研发费用（百万元）|67|64|72|80| |财务费用（百万元）|(58)|(55)|(64)|(79)| |加:其他收益（百万元）|28|30|33|38| |投资净收益（百万元）|14|42|48|54| |公允价值变动（百万元）|(7)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(17)|(26)|(26)|(26)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|667|750|867|989| |营业外净收支（百万元）|(9)|0|0|0| |利润总额（百万元）|658|750|867|989| |减:所得税（百万元）|109|105|121|139| |净利润（百万元）|548|645|745|851| |减:少数股东损益（百万元）|20|13|15|17| |归属母公司净利润（百万元）|528|632|730|834| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.23|1.47|1.69|1.93| |EBIT（百万元）|607|699|801|903| |EBITDA（百万元）|694|762|867|971| |毛利率(%)|46.55|45.31|45.31|45.31| |归母净利率(%)|14.17|14.90|15.32|15.56| |收入增长率(%)|18.85|13.81|12.40|12.35| |归母净利润增长率(%)|19.14|19.70|15.55|14.17| |经营活动现金流（百万元）|498|610|895|674| |投资活动现金流（百万元）|(264)|(95)|(89)|(83)| |筹资活动现金流（百万元）|(275)|94|91|88| |现金净增加额（百万元）|(41)|610|898|679| |折旧和摊销（百万元）|87|63|66|68| |资本开支（百万元）|(203)|(84)|(84)|(84)| |营运资本变动（百万元）|(141)|(87)|97|(229)| |每股净资产(元)|9.43|10.90|12.59|14.53| |最新发行在外股份（百万股）|431|431|431|431| |ROIC(%)|11.81|12.50|12.29|11.94| |ROE - 摊薄(%)|12.99|13.46|13.46|13.32| |资产负债率(%)|18.92|18.51|19.26|18.54| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.31|16.97|14.68|12.86| |P/B（现价）|2.64|2.28|1.98|1.71|[9]