报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司有望凭借智驾与泛机器人平台化深度布局双线发力，考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，将公司2025/2026年预期收入从28.9/41.9亿元调整至26.3/42.0亿元，并预测2027年收入为52.5亿元，2025年4月2日收盘对应PS分别为6.6/4.2/3.3倍 [10] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.5亿元，同比+47.2%；归母净利润-4.8亿元，亏幅同比缩窄88.9%；毛利率17.2%，同比+8.8pct，业绩符合预期 [9] ADAS业务 - 2024年ADAS产品营收13.4亿元，同比+71.8%；出货量同比+113.9%至52.0万台；ASP同比-20%至2569元；毛利率同比+19.3pct至13.4%，量产降本驱动毛利率逐季度提升至2024Q4的22.1%，2024年市占率达33.5%位居行业第一 [9] - 截至2024年12月31日，已与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至95款，为12名客户的32款车型实现SOP，与全球310多家汽车整车厂和一级供应商建立合作关系，2024年获超8个海外及中外合资品牌定点合作，全球化业务持续提速 [9] 机器人及其他行业业务 - 2024年机器人及其他行业产品收入同比+6.4%至2.0亿元；相关激光雷达出货量同比+47.0%至2.4万台；ASP同比-28%至8133元；毛利率同比-9.8pct至34.5% [3] - 产品广泛拓展汽车外场景，无人配送领域揽获绝大多数行业客户，截至2024年底，累计服务机器人及其他非汽车领域客户超2800家，在Robotaxi、Robotruck领域与6家头部企业建立合作 [3] 新品发布 - 2025年3月发布视觉新品Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，可与灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统 [10] - 打造AI - Ready生态，开源SDK涵盖全链路工具，配套算法库提供技术支持，具备解决方案交付优势，截至2025年3月已与全球10+人形机器人公司建立战略合作关系 [10] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1120|1649|2630|4202|5253| |同比(%)|111.22|47.20|59.53|59.73|25.02| |归母净利润（百万元）|(4336.63)|(481.83)|(246.66)|123.96|438.62| |同比(%)|(107.63)|88.89|48.81|150.25|253.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(8.98)|(1.00)|(0.51)|0.26|0.91| |P/S（现价&最新摊薄）|15.60|10.60|6.64|4.16|3.33| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3644.02|3827.21|4645.76|5555.63| |非流动资产（百万元）|495.12|497.06|501.40|493.03| |资产总计（百万元）|4139.14|4324.27|5147.17|6048.65| |流动负债（百万元）|911.19|1342.96|2041.91|2504.79| |非流动负债（百万元）|154.77|154.77|154.77|154.77| |负债合计（百万元）|1065.96|1497.73|2196.68|2659.56| |归属母公司股东权益（百万元）|3057.32|2810.66|2934.62|3373.24| |营业总收入（百万元）|1648.90|2630.50|4201.80|5253.20| |营业成本（百万元）|1365.35|2010.26|3128.11|3852.82| |经营利润（百万元）|(617.89)|(334.63)|48.45|354.99| |利润总额（百万元）|(476.83)|(246.64)|123.95|438.60| |净利润（百万元）|(481.81)|(246.64)|123.95|438.60| |归属母公司净利润（百万元）|(481.83)|(246.65)|123.95|438.62| |经营活动现金流（百万元）|-|(252.21)|117.57|438.47| |投资活动现金流（百万元）|-|(22.80)|(25.30)|(12.80)| |筹资活动现金流（百万元）|-|15.97|5.67|5.47| |现金净增加额（百万元）|-|(259.04)|97.94|431.14| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(1.00)|(0.51)|0.26|0.91| |每股净资产(元)|6.63|5.82|6.08|6.98| |ROIC(%)|19.93|(10.85)|1.49|10.50| |ROE(%)|(15.76)|(8.78)|4.22|13.00| |毛利率(%)|17.20|23.58|25.55|26.66| |销售净利率(%)|(29.22)|(9.38)|2.95|8.35| |资产负债率(%)|25.75|34.64|42.68|43.97| |收入增长率(%)|47.20|59.53|59.73|25.02| |净利润增长率(%)|88.89|48.81|150.25|253.86| |P/E|10.60|6.64|4.16|3.33| |P/B|5.46|6.22|5.96|5.18| |EV/EBITDA|(18.26)|(47.18)|234.78|39.29| [11]