报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 扬杰科技2024年年报显示业绩良好，下游需求旺盛、海外市场复苏、成本管控等因素推动Q4业绩亮眼，产线稼动率高且持续扩产，拟收购贝特电子完善业务版图，随着产能爬坡业绩有望持续向好，维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入60.33亿元（yoy+11.53%），归母净利润10.02亿元（yoy+8.50%），扣非归母净利润9.53亿元（yoy+35.43%），综合毛利率33.08%（yoy+2.82pcts）；2024Q4，公司实现营业收入16.10亿元（yoy+17.57%，qoq+3.30%），归母净利润3.33亿元（yoy+8.93%，qoq+36.47%），扣非归母净利润3.00亿元（yoy+230.97%，qoq+29.45%），综合毛利率38.75%（yoy+10.29pcts，qoq+5.16pcts）[6] 2024Q4业绩亮眼原因 - 下游细分市场需求方面，消费、工业受“两新”政策引导需求复苏，政策刺激或延续至2025年；汽车电子营收份额走高，2024全年同比增长超60%；AI服务器相关产品供不应求；光伏市场下滑但公司调整产品结构使业绩增长[6] - 海外市场方面，2024下半年发力带动全年海外业务增速超整体平均，公司实行“多品牌”+“双循环”及品牌产品差异化业务模式，推进国内外电商业务，拓展海外业务[6] - 成本管控方面，公司构建扬杰精益运营体系（YBS），2024年直接人效同比提升14%，设备综合利用率同比提升8.2%[6] 产线及扩产情况 - 2024年初订单充沛使产线稼动率自二季度起维持高位，三季度开始持续扩产，截至年末在全球多地设研发、制造与销售网络，有研发中心5个、晶圆与封测工厂15座，拉晶与外延厂3座；2024年首条SiC芯片产线建成投产，海外封装基地MCC（越南）工厂一期通线量产，首批产品良率达99.5%以上，预计2025年上半年上量满产，二期预计6月量产[6] 拟收购贝特电子情况 - 2025年3月26日公司公告拟购买贝特电子100%股份，发行价格36.25元/股；贝特电子主营电力电子保护元器件，与公司业务有协同效应，2024年度净利润约1.52亿元（未经审计），收购完成后公司或赋能其业务并完善产品布局[6] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为70.87、82.65、95.19亿元（2025、2026年原预测值分别是71.29、86.19亿元），归母净利润分别为12.29、14.78、17.36亿元（2025、2026年原预测值分别是11.28、16.63亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为21、17、15倍，维持“买入”评级[6][7] 盈利预测与估值简表 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 5403.53 | 5409.83 | 6033.38 | 7086.81 | 8264.66 | 9518.75 | | 同比增速(%) | 22.90% | 0.12% | 11.53% | 17.46% | 16.62% | 15.17% | | 归母净利润(百万元) | 1060.15 | 923.93 | 1002.45 | 1229.17 | 1478.29 | 1735.86 | | 同比增速(%) | 38.02% | -12.85% | 8.50% | 22.62% | 20.27% | 17.42% | | 毛利率(%) | 36.29% | 30.26% | 33.08% | 34.91% | 35.41% | 35.93% | | 每股盈利(元) | 1.95 | 1.70 | 1.84 | 2.26 | 2.72 | 3.19 | | ROE(%) | 17.2% | 11.2% | 11.4% | 12.8% | 14.0% | 14.9% | | PE(倍) | 23.83 | 27.35 | 25.20 | 20.56 | 17.09 | 14.56 | [8] 三大报表预测值 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表相关项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业总收入、货币资金、营业成本等[9]