报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 3月宇通客车产销同环比提升，市场需求回暖，行业淡季影响消退，轻客销量占比显著提升，国内外市场接连斩获大单，公司作为行业龙头增长动力强劲，维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,553|6,753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| | P/E（现价&最新摊薄）|30.13|13.30|11.84|9.86|8.11|[1] 市场数据 - 收盘价24.73元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.08倍，流通A股市值和总市值均为54,750.72百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 公司公告 - 2025年3月总销量4890辆，同环比+38%/+211%；产量4796辆，同环比+19%/+204%，25Q1销量总计9011辆，同比+17%；产量8934辆，同比+7% [8] 产销情况分析 - 3月产销环比转正进入修复期，市场需求释放，销量同比增速较2月显著提高，需求端逐步回暖 [8] - 2025年3月大中轻客销量2394/1447/1049辆，同比分别+14.49%/+35.87%/+166.92%，环比分别+225.71%/+122.27%/+467.03%，轻客增长更快，轻客销量占比21.45%，同环比+10.38pct/+9.67pct [8] 市场订单情况 - 国内130辆宇通纯电动公交交付唐山，天骏V6批量投运张家界；海外287辆高端新能源客车登陆挪威，定制化适配欧洲需求 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21,031|34,673|37,394|53,743| |非流动资产（百万元）|11,120|10,814|10,469|10,085| |资产总计（百万元）|32,151|45,487|47,863|63,828| |流动负债（百万元）|14,489|23,152|19,920|29,064| |非流动负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|27,157|23,924|33,068| |归属母公司股东权益（百万元）|13,424|18,050|23,603|30,356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13,658|18,330|23,939|30,760| |负债和股东权益（百万元）|32,151|45,487|47,863|63,828| |营业总收入（百万元）|37,218|42,920|49,941|56,683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28,679|33,108|38,449|43,526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1,349|1,502|1,748|1,871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1,020| |研发费用（百万元）|1,788|1,846|2,147|2,267| |财务费用（百万元）|(98)|(171)|(273)|(388)| |营业利润（百万元）|4,672|5,390|6,516|7,907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4,722|5,434|6,560|7,932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1,110| |净利润（百万元）|4,154|4,673|5,609|6,821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4,116|4,626|5,553|6,753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| | EBIT（百万元）|4,180|5,759|6,793|8,080| | EBITDA（百万元）|4,897|6,546|7,619|8,945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7,211|5,451|6,149|9,063| |投资活动现金流（百万元）|(677)|(378)|(367)|(376)| |筹资活动现金流（百万元）|(4,394)|(7)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|2,123|5,067|5,775|8,680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|(643)|(585)|(581)|(597)| |营运资本变动（百万元）|2,546|(307)|(594)|1,038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2,214|2,214|2,214|2,214| | ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| | ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| | P/E（现价&最新股本摊薄）|13.30|11.84|9.86|8.11| | P/B（现价）|4.08|3.03|2.32|1.80|[9]