报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年华新水泥国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量快速增长，国内水泥行业不景气下仍实现收入正增长 [9] - 2025年公司计划加大资本开支规模，预计海外业务及混凝土和骨料业务规模将进一步增长，带来新的收入利润贡献 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.79亿股，总市值278.38亿元，一年最低/最高股价为9.91/15.65元，近3月换手率26.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.11%、16.84%、 - 2.17%，绝对收益分别为7.12%、11.40%、 - 0.67% [4] 2024年年报情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为342/24/18亿元，同比+1%/-13%/-23%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润95/13/7.2亿元，同比-1%/+44%/+45% [4] - 拟现金分红9.6亿元，分红率40%，同比基本持平，对应股息率约3.3%（对应2025.4.3收盘价） [4] 各业务情况 - 水泥业务：收入180亿元，同比-2%；销量0.57亿吨，同比-2%；吨均价316元/吨，同比+0.4%；吨营业成本241元/吨，同比+4%；吨毛利约75元/吨，同比-9元/吨；毛利率约23.8%，同比-3pcts [5] - 熟料业务：收入7.6亿元，同比-20%；销量324万吨，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts [5] - 混凝土业务：收入84亿元，同比+10%；销量3181万方，同比+17%；毛利率约12%，同比-3.5pcts [6] - 骨料业务：收入56亿元，同比+5%；销量1.43亿吨，同比+9%；毛利率约48%，同比+2pcts [6] - 海外业务：收入80亿元，同比+47%，业务覆盖海外16个国家；海外水泥销量1620万吨，同比+37%；海外产能超2250万吨/年，同比+8%；海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨；签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目 [7] 产能情况 - 截至2024年底，具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土5万方/小时、骨料2.85亿吨/年及废弃物处置1693万吨/年的总体产能 [8] - 在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三 [8] 2025年经营目标 - 总收入预计达371亿元（同比+8%），计划销售水泥及熟料约0.57亿吨（同比-5%），销售骨料1.7亿吨（同比+19%），销售混凝土0.3亿方（同比-6%） [9] - 计划资本性支出约133亿元（24年为69亿元），重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设 [9] - 总资产预计约789亿元（24年末为695亿元），资产负债率预计维持在54%左右（24年末为49.8%） [9] 盈利预测 - 维持对公司25 - 26年归母净利润预测（分别为29亿元、33亿元），新增2027年归母净利润预测35亿元 [9] 财务报表预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标的预测数据 [14] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [14] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、总负债等项目的预测数据 [15] 主要指标预测 - 盈利能力：包括毛利率、EBITDA率等多项指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - 偿债能力：涵盖资产负债率、流动比率等指标2023 - 2027E的预测数据 [16] - 费用率：展示销售费用率、管理费用率等2023 - 2027E的预测数据 [17] - 每股指标：包含每股红利、每股经营现金流等2023 - 2027E的预测数据 [17] - 估值指标：有PE、PB等2023 - 2027E的预测数据 [17]