报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 歌礼制药2024年年报显示营收下滑、亏损加大，主要因新冠疫情缓解后相关收入减少及肥胖症和代谢性疾病研发投入增加 [1] - 公司战略全面聚焦减肥与代谢性疾病管线，终止病毒性疾病治疗管线，新增相关临床管线，研发开支增长，账面资金预计可支撑至2029年 [2] - 减肥药物效果优异，口服与皮下注射产品有减重效果和长半衰期优势 [3] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因减肥药效果好、产品组合丰富且临床进展快，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入128.3万元（YOY - 97.7%），净亏损3.01亿元（23年同期亏损1.45亿元） [1] - 盈利预测方面，25 - 27年归母净利润预测分别为 - 4.93亿、 - 4.17亿、 - 3.46亿元，25 - 26年较前值下调57.5%/29.5% [3] - 2023 - 2027E营业收入（百万元）分别为57、1、0、0、8；归母净利润（百万元）分别为 - 144.72、 - 300.94、 - 493.14、 - 417.02、 - 346.48；EPS（元）分别为 - 0.13、 - 0.30、 - 0.51、 - 0.43、 - 0.36 [5] 战略调整 - 2024年终止病毒性疾病治疗管线，包括慢乙肝、HIV、RSV在研产品及MASH治疗产品ASC41临床推进，新增肥胖及代谢性疾病临床管线GLP受体激动剂ASC30与THR - β激动剂ASC47，截至24年末海外均推进至临床I期 [2] 研发情况 - 24年研发开支同比增长39.5%至3.02亿元，其中代谢性疾病研发开支近1亿元，痤疮治疗产品因进入临床3期产生研发开支近8千万元 [2] 减肥药物效果 - ASC30每日口服治疗肥胖患者，28天后两个队列患者体重相对基线平均下降4.2%和6.2%（经安慰剂调整） [3] - ASC30每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，在动物模型内半衰期长达40天 [3] - ASC47每月一次或更低频率皮下注射治疗肥胖患者，Ib期试验中健康受试者半衰期26天，肥胖患者40天，单次皮下注射90mg后，肥胖患者第50天峰值减重达1.7%，且未出现肌肉流失 [3] 市场数据 - 总股本9.68亿股，总市值62.91亿港元，一年最低/最高为0.76 - 9.28港元，近3月换手率64.9 [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0、73、356；绝对收益分别为 - 6、89、392 [8]