报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，归母净利润下降49%，主要因计提资产减值及公允价值减少49亿元；销售拿地表现优于行业平均，总销售金额和新增货值虽有下降但排名行业前列且布局优化；现金流稳健，债务结构合理且成本创新低 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1585亿元，同比增长20.7%；归母净利润16亿元，同比下降49% [1][9] - 预计2025、2026年归母净利润分别为17/18亿元（原值33/33亿元），EPS分别为0.66/0.71元，对应当前股价PE分别为13.8/12.9倍 [3] 销售情况 - 2024年总销售面积1409万平方米，同比下降9%；总销售金额2768亿元，同比下降8%，位居行业前三，自投销售1718亿元，归属公司权益金额1206亿元 [1][11] - 一、二线销售额占比79%，首开去化率82%，回款率104%；长三角、环渤海区域分别占销售总额的70%、13% [1][11] 拿地情况 - 2024年新增项目42个，新增建面418万平方米，新增货值1088亿元，同比下降24% [2][11] - 新增土储中北上杭占比51%，一二线城市占比92%；截至2024年末，土储总货值4496亿元，总建筑面积2747万平方米，可售权益建筑面积1180万平方米，一二线城市占比76%，十大战略核心城市占比53% [2][11] - 2025年总可售货值2002亿元，一二线占比83% [2][11] 现金流与债务结构 - 截至2024年末，货币资金730亿元，除去预售监管及受限资金仍有448亿元，现金短债比2.3倍 [2][14][17] - 一年内到期债务317亿元，占比23%；银行借款占比提升到76%，期末融资成本3.7% [2][17] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|131383|158546|142121|146384|149019| |(+/-%)|3.3%|20.7%|-10.4%|3.0%|1.8%| |净利润(百万元)|3118|1596|1685|1812|1879| |(+/-%)|13.1%|-48.8%|5.5%|7.5%|3.7%| |每股收益（元）|1.23|0.63|0.66|0.71|0.74| |EBIT Margin|7.0%|7.9%|7.0%|7.0%|7.0%| |净资产收益率（ROE）|8.6%|4.4%|4.6%|4.7%|4.8%| |市盈率（PE）|7.5|14.6|13.8|12.9|12.4| |EV/EBITDA|53.1|33.5|30.9|30.6|30.4| |市净率（PB）|0.65|0.64|0.62|0.60|0.58| [4]