报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司作为锡行业龙头有望受益锡价中枢抬升，维持“买入”评级[3] - 调整2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润20.62、23.78、26.70亿元，同比分别变动+42.8%、15.3%、12.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2024年公司实现营业收入419.73亿元，同比-0.91%，实现归母净利润14.44亿元，同比+2.55%；2024Q4公司实现营业收入127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%，实现归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74% [3] - 2024年全年公司生产锡产品8.48万吨，国内市占率达47.98%，全球市占率达25.03%，较2023年均有所提高；公司计划2025年全年完成产品锡9万吨，预计同比增加5200吨 [4] 行业情况 - 全球锡矿供应主要集中在中国、印尼、缅甸、巴西、秘鲁和刚果金六个国家，2024年各国锡矿供应占比分别为23%、17%、11%、10%、10%、8% [5] - 刚果金和缅甸供应均受扰动，2024年上述两国合计供应量达19%，供应端的脆弱性支撑锡价高位运行 [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,359|41,973|43,561|45,376|47,149| |YOY(%)|-18.5|-0.9|3.8|4.2|3.9| |归母净利润(百万元)|1,408|1,444|2,062|2,378|2,670| |YOY(%)|4.6|2.5|42.8|15.3|12.3| |毛利率(%)|9.2|9.6|10.8|11.4|11.8| |净利率(%)|3.3|3.4|4.7|5.2|5.7| |ROE(%)|8.1|7.2|9.3|9.7|9.9| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.88|1.25|1.44|1.62| |P/E(倍)|18.7|18.2|12.8|11.1|9.9| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.3|1.1|1.0|[7]