报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][68] 报告的核心观点 - 农化行业去库渐进尾声，公司连续两季度业绩改善，营收和盈利水平趋稳 [1] - 精草铵膦需求快速增长，公司加快海外制剂登记，有望助力产品盈利修复 [2][48] - 公司加强与大客户合作，拟收购山东汇盟股权，协同效应将提升业务规模和技术实力 [3][55] 公司历史沿革及主营业务介绍 - 公司1993年成立，2008年上市，以氯代吡啶系列农药起家，开拓国际市场，与顶尖农化企业合作 [7] - 布局七个生产基地，实现原材料 - 中间体 - 原药 - 制剂一体化产业链布局，是国内最大氯代吡啶类除草剂及大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [8] - 产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列，有30余种原药、100余种制剂和化工中间体 [7][9] 公司股权结构 - 实控人为中国工程物理研究院，截至2024年底持股32.2%，中通投资为第二大股东持股8.83% [12] - 有6家全资子公司和7个控股子公司 [12] 公司技术研发 - 建立良好技术创新及研发机制，加大投入，与高校和科研院所合作，为长远发展储备项目和技术 [16] - 研发方向包括工艺技术优化和新产品开发，多个项目处于技术验证、小试、中试阶段 [20] 公司管理层情况 - 管理层多为内部晋升，有丰富经验，薪酬水平较高且多持有公司股权，激励机制完善 [22] 公司近期经营状况分析 全球农化行业周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年进入去库周期，当前去库接近尾声，产能过剩成首要矛盾 [23] - 2021 - 2023年农药行业资本开支大增，草铵膦产能过剩严峻，2024年资本开支下降，行业进入去产能周期 [25] 公司业绩情况 - 2021 - 2022年营收和利润增长，2023 - 2024年下滑，2024年归母净利润同比降64.34% [32][36] - 2024年Q4和2025年Q1业绩同环比改善，2025年Q1预计归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增203.08% - 223.98% [1][37] 公司业务情况 - 2024年重点项目建设及技改降本增效，市场方面加强合作、扩展资源、布局海外登记、发展制剂业务 [41] - 分产品看，原药和制剂业务营收下降，中间体和化工材料业务营收增长，贸易业务营收下降；分区域看，国际和国内销售收入均下降 [42] 公司发展举措 - 精草铵膦需求增长，子公司增产技改，公司完成8国制剂登记，出口量价齐升，有望盈利修复 [48] - 加强与大客户合作，2024年第一大客户采购量增，合资公司广安利华盈利良好 [52] - 拟收购山东汇盟控股权，其业务与公司存在协同效应，将提升业务规模和技术实力 [55] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年原药、制剂、中间体销量和价格增长，毛利率提升，预计营收分别为79.11、87.36、95.84亿元 [58][59][60] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，公司价值区间11.45 - 20.59元，合理价值14.80元 [64] 相对估值 - 选取扬农化工、润丰股份、兴发集团为可比公司，按2025年EPS给予20 - 23倍PE估值，对应股价区间10.00 - 11.50元 [65][67] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，合理估值区间10.00 - 11.50元，有12.11% - 28.92%溢价空间 [68] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [73]