报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 气候因素使2024Q4业绩承压，但看好2025年高增长；2024年公司营收213.72亿元，同比增5.38%，归母净利润16.72亿元，同比降24.24% [1] 根据相关目录分别进行总结 风电板块 - 截至2024年底新增控股装机32.21万千瓦，累计658.74万千瓦；因平均风速下降发电水平下滑，2024年风电利用小时数2226小时，同比减193小时，发电量139.08亿千瓦时，同比减1.23% [2] - 2024年市场化交易电量58.85亿千瓦时，占比42.70%，同比增0.57pct，整体平均上网电价0.43元/KWh，同比降2.5% [2] - 储备项目丰富，截至2024年底在建96.44万千瓦，核准未开工430.99万千瓦，后续项目开发有望提速 [2] - 2025年2月发电量14.21亿千瓦时，同比增35.18%，1 - 2月累计29.30亿千瓦时，同比增14.74%，发电水平改善，板块业绩有望修复 [2] 天然气板块 - 2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增15.13%，其中批发气量20.12亿立方米，同比增2.54%，零售气量19.38亿立方米，同比减3.09%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增146.27%，代输气量7.30亿立方米，同比增19.44% [3] - 单Q4输/售气量13.79亿方，同比降24.43%，拖累板块业绩 [3] - 唐山LNG码头工程进展顺利，二阶段1256储罐工程进液投产，累计进度20.57%，配套管线工程推进，产能释放有望贡献业绩增量 [3] 多类型能源项目拓展 - 储能方面，参股的河北丰宁抽水蓄能电站12台机组投产，总装机360万千瓦，新增压缩空气储能备案容量40万千瓦（4小时），涞源黄花滩120万千瓦抽水蓄能项目纳规 [4] - 燃气电厂方面，新增燃机核准容量192万千瓦，累计核准288万千瓦，投产后有望提振燃气业务下游需求，贯通全产业链 [4] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.87、24.76、26.51亿元（原预测2025 - 2026年为30.06、38.64亿元），同比增42.74%、3.72%、7.05%，对应PE为11.98、11.55、10.79倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,281.79|21,372.12|22,896.44|26,202.76|30,434.57| |增长率(%)|9.27|5.38|7.13|14.44|16.15| |EBITDA(百万元)|6,981.52|6,791.10|7,459.06|8,469.09|9,002.47| |归属母公司净利润(百万元)|2,207.47|1,672.37|2,387.16|2,476.08|2,650.58| |增长率(%)| - 3.78| - 24.24|42.74|3.72|7.05| |EPS(元/股)|0.52|0.40|0.57|0.59|0.63| |市盈率(P/E)|12.96|17.10|11.98|11.55|10.79| |市净率(P/B)|1.31|1.32|1.20|1.14|1.09| |市销率(P/S)|1.41|1.34|1.25|1.09|0.94| |EV/EBITDA|10.27|11.23|9.07|8.81|7.91| [5]